【华联期货】液化气周报：OPEC+将面对更大的压力测试-250105（42页）.pdf

1、华联期货华联期货液化气液化气周报周报OPEC+OPEC+将面对更大的压力测试将面对更大的压力测试2025010520250105黎照锋黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：陈小国 交易咨询号：Z0021111主要观点主要观点1期现市场期现市场2库存端库存端3供给端供给端4需求端需求端5主要观点u 液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而

2、且具有季节性规律。波动幅度可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。u 在期货市场方面，基差的波动也十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关。u 原油是液化气定价的锚。三大机构均对明年原油需求不乐观，OPEC大幅调低原油需求，贸易战利空全球经济，而且我国地产周期下行，电动化对液体燃料替代明显。随着非OPEC产量的提升和全球需求的承压

3、，OPEC+的市场份额压力将越来越大，挺价动力将下降，油价震荡偏空的可能性偏大。u 液化气作为伴生产品，随着原油供应增长而增长，而富含气的美国页岩油市场份额高企令液化气供应增速更高，从而导致“气/油”比价偏低。2025年全球液化气供应预料继续维持较高增长，美国码头设施投产可能进一步增加供应弹性（中性预期出口能力年增10%）。内外价差深度倒挂，进口长期亏损。预计我国今年进口增长10%至接近3500万吨。美国是我国LPG第一大进口来源国（超50%），体量巨大难以，潜在贸易摩擦可能会影响供应，增加成本。中东增产也将提高液化气供应。u 液化气需求方面，2024年化工产能和需求继续高增长，需求占比已经超

4、过50%。2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%。2024年化工方面的利润，包括PDH、烷基化和MTBE均表现不佳，开工率不高，结合投产计划情况，2025年化工需求增幅预料将显著放缓。汽油添加需求预料继续萎缩，家用和商用燃烧需求预料平稳或略降。预计到2025年末新能源汽车保有量向15%靠近，对汽油添加需求的影响继续加速。u 策略：成本端原油预料承压，全球LPG供应预期高增长；需求端化工需求增速预料显著放缓，2025年液化气汽油添加和家用商用燃烧需求预料平稳或略降，行情偏空对待，参考区间50004000元/吨。由于未达产和潜在新产能较多，关注逢高做空PDH利润的机会。u

5、 风险点：贸易战波及液化气、原油走势、宏观风险。期现市场期现市场 行情回顾2024年液化气期货走势平淡。缺席了原油1至3月和9月底10月初的反弹行情。从液化气期货加权和上期能源原油期货加权的叠加图来看，液化气相对偏弱，或主因美国原油产量和市场份额攀升和OPEC+市场份额下滑有关。美国页岩油副产液化气相对较多。但液化气期货3-4月和9-10月月差较大，令期货加权失真，未能反映全貌年头巴拿马运河通畅打压期价5月巴拿马拥堵，软逼仓，后解除，A形走势9月油价向下破位，事后假突破，气价低迷十月后旺季不旺，期货大幅贴水2024年，剔除汇率因素后的液化气现货对布伦特现货的比值波动幅度收窄；自2021年以来，

6、比值总体震荡偏弱。“气/油”比价“气/油”比价图：广石化现货/布伦特现货 季节图资料来源：WIND、华联期货研究所液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。现货“气/油”比价处于偏低位置现货价格图：现货价格图：广石化现货季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所现货自2023年四季度以来持续