【华泰期货】锡月报：原料紧缺或使得锡价仍然易涨难跌-250105（10页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 锡主线逻辑锡主线逻辑 1.2024 年 1-10 月（目前最新），国内锡精矿产量 6.13 万吨，累计同比上涨 8.98%。而在进口方面，1-11 月，国内锡精矿进口量累计为 15.08 万吨，同比下降 35.14%。11 月间，缅甸及玻利维亚的锡矿进口量有所下滑，而其他国家的锡矿进口量基本保持稳定。佤邦地区虽然此前透露出一定意向复产，但尚无法确认实际方案。2.国内冶炼方面，2024 年 1-12 月产锡锭量累计 23.40 万吨（原生+再生），累计同比上涨 10.35%。但目前冶炼企业在加工费持续走低的情况下同样面临挑战，如云南地区由于

2、自缅甸进口的锡矿数量持续维持低位，导致当地原料供应压力依然严峻，多数冶炼企业维持当前生产规模或略有减产。此外，在江西地区，由于废料供应受季节性因素影响，难以持续维持当前水平，预计后续江西地区冶炼企业的排产计划将略有下调，总体而言，目前精炼锡供应未来仍将面临较大不确定性。3.精炼锡进口方面，1 至 11 月累计进口量为 1.88 万吨，累计同比下降 38.01%。11 月份锡锭进口量增至 0.35 万吨，其中从印尼的进口量达到 0.3 万吨，这主要得益于此前进口窗口的开启，但近期进口窗口呈现关闭情况，因此预计未来再有大量进口货源流入的情况或有所减少。4.终端方面，地产板块目前受到扶持力度较大，并

3、且随着国内宏观情绪的改善，或许未来底部将会进一步明确。家电出口于 8 月再度回升，并且未来若地产板块逐步走出低谷，那对于家电而言，也是相对有力的支撑。汽车板块目前的情况是，传统汽车产量持续下降，而新能源车占比持续提升，但国内有效需求不足制约企业效益持续改善，国际环境严峻复杂加大企业经营压力，工业企业效益恢复基础仍需巩固。电子板块，依然维持相对稳定的增长，此后或将逐渐成为较突出的需求潜力点，但海外半导体周期则面临下降环境，目前仍有待海外降息刺激。5.锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存于 2024 年9 月间下降 0.32 万吨至 0.85 万吨。同期 LME 库存亦上

4、涨 30 吨至 0.46 万吨。国内库存持续去化。总体而言，目前矿端干扰仍然存在，年内进口矿进口量大幅下降，冶炼产量也将会受到影响。因此目前锡品种展望仍然乐观，操作上 Sn2502 合约买入区间可在 23.5 万元/吨至 23.8 万元/吨之间。策略策略 期货研究报告期货研究报告|锡月报锡月报 20252025-0101-0505 原料紧缺或使得锡价仍然易涨难跌原料紧缺或使得锡价仍然易涨难跌 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：

5、F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03036024 投资咨询号：Z0014660 联系人联系人 王育武王育武 021-6082796 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 锡月报丨 2025/1/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 单边：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：暂缓 风险风险 库存去化无法延续 高利率环境维持过长时间 锡月报丨 2025/1/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/10 目录目录 核心观点.1 锡重要数据：.4

6、图表图表 图 1:中国锡精矿产量 丨单位：吨.4 图 2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨.4 图 3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨.4 图 4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨.5 图 5:国内再生锡产量占比丨单位：%.5 图 6:国内炼厂开工率丨单位：%.5 图 7:国内冶炼产能丨单位：万吨.5 图 8:焊锡条价格丨单位：元/吨.5 图 9:锡焊料企业开工率丨单位：%.5 图 10:国内镀锡板产量丨单位：万吨.6 图 11:国内镀锡板库存丨单位：万吨.6 图 12:中国传统汽车产量丨单位：万辆.6 图 13:中国新能源汽车产量丨单位：万辆.6 图 14:新能源车渗透率丨单位：%.6 图