【华泰期货】锌月报：季节性淡季锌价高位承压-250105（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 冶炼厂开工率低位叠加进口锌矿的到货，冶炼厂原料库存增加至 27 天，使得 TC 上涨，国产 TC 月度上调 250 元/吨至 1850 元/吨，进口 TC 上调 20 美元/吨至-20 美元/吨。但冬季是国内高海拔矿山的常规检修，长远来看海外的矿山供应仍存在不确定性，因此 TC 上涨或为暂时阶段性的表现。即使 TC 修复当下冶炼端依旧面临亏损 1500远/吨左右，算上硫酸及副产品盈利后整体亏损依旧在 500 远/吨左右，冶炼积极性依旧不高，12 月冶炼产量 51.67 万吨，同比下降 12.6%，远低于预期的 53 万吨。社会库存及仓单库

2、存处于绝对低位水平，供给端的不足造成现货市场升水较高，绝对价格下跌后下游采购积极性强。1 月份进入季节性消费淡季，锌价及升贴水在绝对高位或承压回落。策略策略 单边：中性 1 月份季节性消费淡季，下游加工企业春节前停工放假，现货市场成交情况将会转弱，因此当月对锌价的支撑或仅有仓单库存低位，但基本面偏弱的情况下交易库存逻辑性不强。春节后随着下游复工复产绝对库存累库后高位回落叠加两会前利多政策预期，锌价依旧偏强震荡。长期来看，虽然供应过剩预期较强，但同时不确定扰动依旧较多，维持回调买入策略，短期观望。套利：中性。风险风险 1、政策预期不足 2、海外矿端超预期 3、国内冶炼超预期期货研究报告期货研究报

3、告|锌锌月月报报 2025-01-05 季节性淡季锌价高位承压季节性淡季锌价高位承压 研究院研究院 新能源新能源&有色有色组组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若穆浅若 021-60827969 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】

4、12891289 号号 锌月报丨 2025/1/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/12 目录目录 策略摘要.1 9 月价格综述.4 10 月锌市展望.4 基本面情况.4 矿端加工费底部反弹.4 锌锭产量或维持低位.5 消费端.6 图表图表 图 1:SHFE 锌升贴水丨单位：元/吨.7 图 2:LME 锌升贴水丨单位：美元/吨.7 图 3:锌精矿加工费丨单位：美元/干吨、元/吨.7 图 4:国产锌精矿产量丨单位：万吨.7 图 5:全球锌精矿产量丨单位：千吨.7 图 6:锌矿进口丨单位：万实物吨、%.7 图 7:国内矿山利润丨单位：元/吨.8 图 8:锌矿进口盈亏丨单位：元/吨.8 图

5、9:连云港锌矿库存丨单位：万实物吨.8 图 10:冶炼厂原料库存丨单位：万吨.8 图 11:锌锭产量丨单位：万吨、%.8 图 12:锌锭进口盈亏丨单位：元/吨.8 图 13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨.9 图 14:锌锭进口丨单位：万吨、%.9 图 15:七地库存丨单位：万吨.9 图 16:保税区库存丨单位：万吨.9 图 17:SHFE 仓单库存丨单位：万吨.9 图 18:总库存丨单位：万吨.9 图 19:LME 库存丨单位：万吨.10 图 20:镀锌产量丨单位：万吨.10 图 21:压铸产量丨单位：吨.10 图 22:氧化铝锌产量丨单位：吨.10 图 23:镀锌板带出口丨单位：万吨、%.1

6、0 图 24:地产相关数据丨单位：%.10 图 25:地产开发投资丨单位：%.11 图 26:汽车产量丨单位：万辆、%.11 图 27:家电丨单位：万吨、元/吨.11 图 28:光伏风电装机丨单位：GW.11 锌月报丨 2025/1/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/12 图 29:基建投资丨单位：%.11 图 30:基建投资分项丨单位：%.11 锌月报丨 2025/1/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4/12 12 月月价格综述价格综述 11 月下旬至 12 月初，在交易抢出口逻辑过后，锌锭价格依旧坚挺于高位。12 月中旬随着进口 TC 开始上涨，伴随着鲍威尔在参议院发表半