【国泰期货】对冲仓位可适当下调，跨期套利以反套为主-250530（7页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 对冲仓位可适当下调，对冲仓位可适当下调，跨期跨期套利以反套为主套利以反套为主 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 （正文）1.股指期货基差情况股指期货基差情况 表 1：股指期货基差 合约代码上周基差本周基差基差变动指增年化收益IF2506-36.07-17.8318.248.9%IF2507-73.47-54.6318.8411.5%IF2509-104.47-88.2316.248.7%IF2512-146.27-125.0321.247.2%合约代码上周基差本周基差基差变动指增年化收益IH

2、2506-18.85-11.507.368.3%IH2507-47.05-45.501.5613.4%IH2509-56.25-49.107.167.3%IH2512-58.05-50.307.764.8%合约代码上周基差本周基差基差变动指增年化收益IC2506-91.24-43.2747.9713.5%IC2507-166.04-111.6754.3715.3%IC2509-275.44-219.0756.3713.5%IC2512-399.84-338.6761.1711.8%合约代码上周基差本周基差基差变动指增年化收益IM2506-117.68-60.5657.1117.3%IM2507

3、-209.68-149.3660.3118.8%IM2509-355.88-306.7649.1117.3%IM2512-521.48-475.3646.1115.1%ICIMIFIH 注：指增年化收益中,期货保证金率按照 20%计算，现金理财收益率按 2%计算。资料来源：Wind，国泰君安期货研究 20252025 年年 5 5 月月 3030 日日 期货研究期货研究 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 本周公布了工业企业利润数据，前四个月规模以上工业企业利润增长 1.4%，延续恢复向好，多数行业录得较大的利润同比增速，但能源相关行业以及汽车

4、制造行业利润压力仍然较大。本周中办和国办印发关于完善中国特色现代企业制度的意见，提出支持上市公司引入持股比例 5%以上的机构投资者作为积极股东，推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策。海外方面，美国司法部门介入特朗普政府的关税政策，政策在双方之间反复拉扯，进一步增强了全球市场的不确定性。本周 A 股市场成交量略微下滑，大市值板块本周跌幅较大，上证 50 和沪深 300 均跌超 1%，中证 500 和中证 1000 则录得小幅上涨，各指数五月份月线涨幅收窄至 1%左右。基差方面，本周最后两个交易日各品种基差有所回升，IH 升水略有扩大，IF 贴水收敛至不足 2%，IC 和 IM

5、 年化贴水分别收敛至 9%和 14%附近。随着贴水收敛期限结构近端向上移动，考虑到未来基差继续收敛的可能性，建议对冲仓位适当下调，合约选择以近端为主，跨期套利可以多远月空近月的反套为主。近期各品种基差波动范围较小，各品种基差均略低于 4 月行情前位置，IH 保持小幅的升水，IF 贴水幅度在 2%左右，IC 和 IM 则保持着较大的贴水。我们认为五月份以来多空驱动均不足，多头端四月场外敲入结构基本全部到期，新发的 DCN 等结构增量并不足以引起市场剧变；空头端，从市场沟通情况来看，中性策略在四月浮盈后回撤风险有所增加，策略规模扩容的趋势并不明显，部分管理人选择降低仓位、以稳为主，且五月份贴水走阔

6、在 16 日较为明显，历史上看，单一来源的结构性资金并不会导致基差长时间的单调趋势，因此我们认为在挂钩产品对于场内基差的驱动作用并不突出。近期贴水持续的原因可能更多来自于行情本身和预期的偏弱，四月份行情结束后，国家队和净卖令的影响也逐渐减弱，五月中美日内瓦会谈的利多空间有限，指数在上下 100 点区间内持续震荡，市场并没有契机确立对指数层面的上涨预期，多头投机力量较弱，这对期货多头指增及套利形成制约，IF 年化 2%的贴水空间较小，多头替代性价比不高尚且合理，而 IC 和 IM 贴水长时间未能从历史极值回归则更能说明预期之弱。今年以来初场外敲入结构到期以外，其他产品层面的变化相对较小，因此我们