【国泰期货】股指基差系列：基差方向亦可能大小盘分化-250103（10页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股指基差股指基差系列系列：基差基差方向亦可能方向亦可能大小盘分化大小盘分化 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 报告导读：报告导读：12 月两大重磅会议靴子落地后，再次进入政策发布真空期，指数行情转为震荡。在经济回升力度偏弱、宽松预期加持之下，利率持续下行，带动了作为近似替代品的红利板块上涨，而前期强势的小微盘股在年报业绩预期、退市新规实施的双重打击下出现明显的获利了结交易，调整幅度较大，大小盘风格分化，且可能得以延续。12 月基差波动下降，回到 2024 年 3-9 月份成交低迷期间状态，1

2、2 月末各品种基差较 11 月末有所下行，特别是 IH 和 IF 两个品种。截至 2024 年 12 月 31 日，IH、IF、IC、IM 四个品种季月合约年化基差率分别为 0.57%、-0.91%、-6.25%和-8.35%。三季度分红继续进行，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 成分股中已公布三季度分红方案的上市公司数量分别为 6 家、27 家、39 家和 61 家，还未实施的分红影响点数均在 1个指数点左右，影响较小。12 月挂钩产品的影响或更多体现在股指期货多头端：（1）存量指数 ETF 份额延续了 10 月以来的下滑趋势，同时 A500ETF 继续快速扩容，份额

3、合计接近 2700 亿份；（2）公募指增类产品中，A 系列指增产品密集发行，同时大量指增 Y 份额新设，或带来更多的增量多头；（3）进入 2025 年，2023 年一季度发行的两年期场外期权产品将陆续到期，对冲端将陆续平仓，因此一季度或存在一定的多头平仓压力；（4）12 月选股收益回升，中性策略业绩较好。与现货指数大小盘分化相呼应，期货基差大概率亦呈现大小盘分化的格局。低利率周期和保险业宽松监管周期下偿二代过渡期延长、ETF 可能纳入 OCI 账户、以及全国推开个人养老金均可能为大盘指数吸引更多的增量资金，IH 和 IF 基差有较强支撑，甚至可能出现高升水套利的机会。而中性策略回暖、场外期权产

4、品到期平仓均可能对 IC 和 IM 基差带来下行压力，因此基差方向上，亦可能呈现 IH、IF 走强、IC、IM 走弱的大小盘分化格局。（1）多头展期：近 250 交易日以来，IF、IH、IC、IM 四个品种的年化超额收益率分别为-1.3%、1.8%、6.2%和 1.1%；（2）空头展期：近 250 交易日以来，IF、IH、IC、IM 四个品种的年化超额收益率分别为 0.7%、-0.3%、2.6%和 3.2%。2022025 5 年年 1 1 月月 3 3 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.近期基差

5、回顾近期基差回顾 12 月进入年度收官环节，中旬两个重磅会议吸引了市场广泛关注，政治局会议对 2025 年经济工作的定调用了诸多超常规提法，十四年来首度转向适度宽松的货币政策，市场预期继续押注政策加力。但随后中央经济工作会议提及更加具体的工作任务布置，整体基调稳健，利多靴子落地后行情出现回调。随着两大重磅会议闭幕，再次进入政策发布真空期，指数行情转为震荡。宏观数据延续修复基调，但力度弱于前月，在经济回升力度偏弱、宽松预期加持之下，利率持续下行，带动了作为近似替代品的红利板块上涨，另外众多银行股将在 1 月实施 2024 中期分红，也是带动红利板块和大盘指数上涨的重要原因。而前期强势的小微盘股在

6、年报业绩预期、退市新规实施的双重打击下出现明显的获利了结交易，调整幅度较大。大小盘的风格分化在指数月度收益上体现为上证 50 涨超 2%领涨主要宽基指数，而中证 1000 下跌 3.7%，二者的月度收益差距接近 6%。另外近期市场活跃度有所下降，特别是 12 月下旬以来日均成交量已缩减至 1.3 万亿左右。不过进入到 2025 年，随着美国新总统上台，来自海外消息面的影响可能刺激指数波动逐步增加，小盘股或面临进一步的调整风险，大盘强于小盘的格局可能得以延续。图 1：12 月大小盘风格分化 图 2：全 A 成交继续下行至 1.3 万亿附近 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind