【紫金天风】玉米半年报：前路漫漫亦灿灿-250609（38页）.pdf

1、研究助理：曹可安从业资格证号：F03118186联系方式：审核：肖兰兰投资咨询证号：Z0013951作者：聂波从业资格证号：F03117695交易咨询证号：Z0019358研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格从国外产地情况来看，2025/26年全球玉米总供应预计同比增加，美国乌克兰阿根廷巴西新作产量预计同比均呈现增长态势。从上半年数据来看，巴西已经成为我国玉米头号进口来源国。目前来看，巴西未来天气变化依旧是重要变量，在主产区未来干旱少雨的情况下，占据主要产量的二茬玉米收获可能受到影响。另外，仍需密切关注中国和巴西农业方面的进口政策变化。美国玉米目前对我国出口量处于历史低位，预计后

2、期随着中美关系调整，美玉米有可能会重新放开进口，但数量预计不会太大。后续重点关注美玉米主产区天气变化和中美外交博弈情况。从国内供需关系来看，截止6月初，全国总体售粮进度约为98%，东北地区约为99%，华北地区约为97%。东北基层粮源见底，贸易商成为供应主体，5月中上旬挺价出货，5月底价格松动促进走货。华北5月初售粮压力明显减弱，中上旬价格快速上升后趋稳，月底贸易商腾仓等待收新麦，价格略低。深加工方面开机率、玉米消耗量同比均呈现较高水平，深加工目前较为坚挺的收购价是支撑玉米价格的重要因素之一。饲料消费仍旧维持必要刚需，能繁母猪存栏依旧较高，预计今年生猪供应依旧较为充足，看不到供应大幅下滑的依据。

3、后续重点关注二季度养殖端利润的改善情况和产能去化情况。整体来看，上半年年初的国家连续三次增储，极大的激发了市场热情，贸易商入市的积极性显著增加。现阶段玉米即将进入“青黄不接”阶段；另外，生猪预计仍旧保持饲料端的刚性需求，另外随着合成生物领域的发展，对淀粉需求的增量将会进一步凸显。再次，国家粮食和物资储备局关于在河南省启动2025年小麦最低收购价执行预案发布，也在一定程度上利好玉米价格。综上，我们预计下半年玉米价格会有反复，但趋势向上，前途光明，后续需重点关注饲用端生猪需求变化情况、深加工利润变化情况和中美关税摩擦情况等。风险提示：极端天气扰动，养殖端产能去化不及预期，需求不及预期，宏观地缘政治

4、风险等。今年上半年，玉米期价走势可分为五个阶段：第一阶段（1月2日-3月11日）：玉米价格震荡上行，合约价格最高2336元/吨。一方面中储粮继续加大玉米收储规模，并发布了第三批收购库点，对市场收购主体形成一定信心带动，导致用粮企业及贸易商收购积极性有所上升。另外，年后的雨雪天气也在一定程度上延缓了玉米的供应压力。第二阶段（3月12日-3月31日）：玉米价格震荡下跌行，合约价格最低2244元/吨。随着气温的升高，东北地趴粮售粮积极性提升，同时华北农户售粮意愿仍旧较强，玉米市场再迎供应压力。第三阶段（4月1日-5月9日）：盘面震荡上行，合约价格最高2389元/吨。一方面，随着售粮进度推进，基层余粮

5、已不足5成，供应压力有所减弱；另一方面，中国对等反制政策出炉，进口得到进一步抑制；最后，新季小麦干旱天气炒作也助推玉米价格走高。第四阶段（5月10日-5月20日）：盘面震荡下行，合约价格最低2307元/吨。一方面，经过前期调研小麦减产不及预期，盘面承压；另外，进口玉米拍卖传闻不绝于耳、中国巴西贸易关系进一步向好、中美关税有缓和的预期，这些都一定程度上利空国内玉米价格，盘面承压下跌。第五阶段（5月21日-今）：盘面震荡回升。玉米政策粮投放迟迟未有进一步消息，新麦替代优势暂不明显，而玉米库存持续去化，加之中储粮河南地区启动小麦最低价收购，这些均支撑玉米期现货价格再度反弹。2023/24年度，世界谷

6、物播种面积为7.560亿公顷，较上年增长0.38%；总产量达到32.34亿吨，单产为4277公斤/公顷，较上年分别增长2.86%和3.26%。2023年，全球玉米播种面积为2.10亿公顷，较上年增长0.94%，玉米产量12.54亿吨，较上年增长5.89%；单产水平5981公斤/公顷，较上年增长4.91%；总产单产均再创历史新高。根据美国农业部5月份供需报告显示，2024/2025年度世界玉米种植面积较上月预估调增38万公顷，产量较上月调增618万吨。全球期末库存较上月预估调减36万吨，至2.87亿吨，库存消费比继续下调至23.09%。报告首次预测2025/2026年度供需平衡表，2025/20