索通发展-预焙阳极+锂电负极双轮驱动公司有望进入持续高景气周期-220708（26页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Email： Table_Title 评级：评级：买入买入（维持维持）市场价格：市场价格：39.66 元元/股股 分析师：分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师：郭中伟分析师：郭中伟 执业证书编号：执业证书编号：S0740521110004 Email： 联系人联系人：安永超：安永超 Email： 联系人：于柏寒联系人：于柏寒 Email： 联系人：陈沁一联系人：陈沁一 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)460 流通股本(百万股)435 市价

2、(元)39.66 市值(百万元)18,241 流通市值(百万元)17,244 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 1 拟收购欣源股份，进一步落实公司“绿电+新型碳材料”的战略布局-20220517 2 预焙阳极“量价齐升”，布局锂电负极材料有望打开新的成长空间-20220418 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5,851 9,458 18,597 30,291 47,391 增长率 yoy%34%6

3、2%97%63%56%净利润（百万元）214 620 1,001 2,581 3,318 增长率 yoy%148%190%62%158%29%每股收益（元）0.47 1.35 2.18 5.61 7.21 每股现金流量 0.75 -2.59 0.26 0.51 -1.73 净资产收益率 5%12%15%27%24%P/E 85.2 29.4 18.2 7.1 5.5 P/B 5.0 4.0 3.4 2.3 1.6 备注：股价取自于 2022 年 07 月 08 日 报告摘要报告摘要 一、一、预焙阳极龙头，预焙阳极龙头，C+（carbon）战略持续迈进中）战略持续迈进中 索通发展前身索通临邑碳素

4、有限公司，成立于 2003 年，通过收购及改造获得第一条2 万吨产能的预焙阳极生产线，成为了具备独立生产能力的预焙阳极制造商。2017年，公司于上海证券交易所上市，成为行业唯一一家上市公司。截至 2021 年年末，公司预焙阳极产能 252 万吨，稳居全国首位。2022 年 5 月，公司公告拟收购欣源股份 94.9777%股权，切入锂电负极行业，持续推进“预焙阳极+锂电负极”的双轮战略规划。未来公司将以“双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”产业，打造具有索通特色的全球竞争力体系。二、二、锂电负极高景气，卡位入局有望打造协同循环产业链锂电负极高景气，卡位入局有望打造协同循环产

5、业链 借助借助原有主业协同原有主业协同优势，优势，拟拟收购欣源股份收购欣源股份加速布局加速布局负极行业负极行业。阳极和锂电负极生产工艺相似，产业链协同明显，公司发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有公司特色的石油焦供应体系，为铝用碳素、锂电池负极等碳材料夯实成本和供应基础，同时锂电负极的填充料中硫石油焦还可用于预焙阳极产业链，而预焙阳极产业链的废旧阳极还可用于锂电负极生产的厢板。根据公司公告，预计 2023 年底，公司将拥有15 万吨负极材料一体化、6.5 万吨石墨化产能，远期公司规划总产能达 31.5 万吨。三、三、预焙阳极：预焙阳极：市场并没有认识到行业本身的逆转市场并没有认识到行业

6、本身的逆转 预焙阳极行业预焙阳极行业供需格局供需格局已然在已然在改善改善。随着今年以来电解铝投复产的加快，预焙阳极表观产能利用率已经从 60%升至 70-80%历史高位水平，而下半年预焙阳极新增产能明显滞后于电解铝投复产，同时考虑到山东、河南、辽宁等地“北铝南移”以及环保等硬约束，预焙阳极部分区域内产能实为无效产能，我们预计我们预计 2022H2 将是预焙阳极供将是预焙阳极供需格局的重要拐点需格局的重要拐点。更重要的是，更重要的是，石油焦原料的石油焦原料的竞抢与竞抢与供应约束或供应约束或将引发预焙阳极将引发预焙阳极中长期的供不应求中长期的供不应求。石油焦作为炼厂的副产品，供给增量有限；锂电负极