【东吴期货】202505原油展望报告：强现实弱预期与伊朗原油扰动的叠加态-250521（20页）.pdf

1、202505原油展望报告强现实弱预期与伊朗原油扰动的叠加态姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年5月21日期货投资咨询业务批准文号：证监许可20111446号01回顾总结02原油市场分析目录CONTENTS回顾总结01506070809010024/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/5WTI布伦特阿曼SC1.1 4月原油展望报告回顾4月主要观点：在宏观氛围急转直下的背景下，OPEC+不仅不抵抗，反而加速增产，布伦特原油70美元大支撑位转为难以逾越的压力位。随着宏观局势持续动荡，市场信

2、心愈加脆弱，我们维持空头观点。行情回顾：中美贸易谈判内容超预期带动市场有限反弹，此后美伊谈判变动构成油价短期波动主要因素。1.2 5月原油展望报告总结5月主要观点：基本面：强现实弱预期，长期依然看淡（2.1-2.4）OPEC+加速增产恐成常态（2.5-2.10）美国与伊朗原油之间的牵扯是短期市场最大扰动因素（2.11-2.12）非基本面：美国进入普遍的关税暂停期，未来压力仍在（2.13）5月结论：OPEC+加速增产信号愈加明确叠加宏观长期压力仍存，油价中长期依然趋向于弱势。不过当下原油仍处于季节性强现实状态，叠加伊朗原油结果仍有待商榷，短期市场或维持偏弱震荡。风险提示：地缘政治变化，全球贸易摩

3、擦进展，OPEC+政策变化，美国经济数据原油市场分析02-2-10123424-124-2 24-324-4 24-524-6 24-724-824-9 24-10 24-11 24-12 25-125-2 25-325-4 25-5M1-M2M1-M32.1 近月价差显示原油即期供需状况依然偏紧资料来源：BloombergWTIBrentOmanSC-1012324-124-2 24-324-4 24-524-6 24-724-824-9 24-10 24-11 24-12 25-125-2 25-325-4 25-5M1-M2M1-M3-1012324-124-2 24-324-4 24-

4、524-6 24-724-824-9 24-10 24-11 24-12 25-125-2 25-325-4 25-5M1-M2M1-M3尽管油价重心每况愈下，国际原油市场月差均处在0轴上方，这意味着现实供需依然能够匹配。当前市场利空因素主要聚集在预期层面，比如OPEC+很可能在7月后继续加速增产，或者宏观经济增速可能受到贸易摩擦影响放缓。-2002040608024-124-2 24-324-4 24-524-6 24-724-824-9 24-10 24-11 24-12 25-125-2 25-325-4 25-5M1-M2M1-M3布伦特原油远期结构（5月21日下午）2.2 强现实弱预

5、期在远期曲线中的体现布伦特原油远期结构（5月12日早盘，阶段底部）资料来源：Bloomberg尽管原油在更长尺度上已经处于contango结构（供大于求，近端贴水），近端依然为back结构（供不应求，近端升水）。近端升水意味着下游为了获取即期货物，需要额外支付升水部分的价格。5月12日早盘为最近一段时间原油绝对价格的阶段低点，即便如此，耐克形态的远期结构依然得以保持。这就是我们说的强现实、弱预期在实际市场中的体现。2025年IEAOPECEIA需求增速预测+74+130+98上期预测+73+130+90预测变化+10+8供应增速预测+160，非OPEC+130非OPEC+供应+81+137，其

6、中非OPEC+117主要结论或者变化贸易不确定性预计将对全球经济产生压力，并间接影响石油需求。今年全球供应预计将大幅超过需求增长，原油库存将增加约72万桶/日。下调了今年全球经济增长预测（+2.9%+3.0%）以及今年全球非OPEC+供应预期（+91+81万桶/日）。美国关税政策及OPEC+加速增产给油价带来额外的下行压力，最新油价预测远低于年初主要反应了对全球石油需求增长预期的降低。资料来源：IEA、OPEC、EIA注：表格中未明确标注的单位默认为万桶/日2.3 强现实弱预期在机构月报中的体现相比4月报受美国关税战影响集体向下修正需求增长预测，三家机构在5月报对需求做了不同调整，然而长期依然