【华泰期货】量化专题报告：期指深度贴水下的交易机会-250528（13页）.pdf

1、请仔细阅读本报告最后一页的免责声明摘要本报告基于IC 指增白皮书、期指基差缘何大贴水等报告，回顾了股指期货贴水本质与来源，从对冲需求转移、超额敞口释放及结构化期权影响三方面，分析了 2022 年以来贴水变化动因。2025 年 IC、IM 贴水受空头端超额驱动对冲需求上升、多头端结构化期权减少及主观交易者额外对冲需求等因素影响，呈现反复扩大态势。鉴于年化基差率均值回归规律、中证 1000 指增超额见顶及小微盘涨势的不确定性，预计贴水将缓慢缩窄。核心观点1）多头方面可利用远月合约持有到期进行收益增厚。2）跨期套利方面，短期内通过做平期限结构差距不大，暂时观望，长期基差整体水平上移，可关注多远空近的

2、机会；跨品种方面暂时观望。期货研究报告|量化专题报告 2025-05-28期指深度贴水下的交易机会研究院研究院 量化组量化组研究员研究员高天越高天越 0755-23887993 从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156李逸资李逸资 0755-23887993 从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365李光庭李光庭 0755-23887993 从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506联系人联系人黄煦然黄煦然 0755-23887993 从业资格号：F03130959投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】1289

3、1289 号号量化专题报告丨 2025/5/28请仔细阅读本报告最后一页的免责声明目录摘要.1核心观点.1期指深度贴水下的交易机会.4 近期股指期货基差表现.4 吃贴水的本质与来源.4 近年来吃贴水情况回顾.5 贴水近期走势及未来展望.9 总结.12 风险提示.12量化专题报告丨 2025/5/28请仔细阅读本报告最后一页的免责声明图表图 1:吃贴水示意图|单位：点.5图 2:IC 持仓量变化|单位：手.5图 3:IM 持仓量变化丨单位：手.5图 4:IC 年化基差率与公募指增超额|单位：%.6图 5:IM 年化基差率与公募指增超额丨单位：%.6图 6:各类型公募基金 IH 净持仓季度均值|单

4、位：手.7图 7:各类型公募基金 IF 净持仓季度均值丨单位：手.7图 8:各类型公募基金 IC 净持仓季度均值|单位：手.7图 9:各类型公募基金 IM 净持仓季度均值丨单位：手.7图 10:指数滚动一月年化波动率|单位：%.8图 11:证券公司场外期权交易标的规模(存续名义本金)|单位：亿元.8图 12:风险管理公司场外衍生品月末存续名义本金标的情况丨单位：亿元.8图 13:IC 分年度吃贴水收益累计|单位：无.9图 14:IM 分年度吃贴水收益累计丨单位：%.9图 15:IC 基差（分红调整）|单位：点.10图 16:IC 年化基差率（分红调整）丨单位：%.10图 17:IM 基差（分红

5、调整）|单位：点.10图 18:IM 年化基差率（分红调整）丨单位：%.10图 19:IC、IM 最新贴水情况|单位：无.11表 1:分年度吃贴水累计超额收益.9量化专题报告丨 2025/5/28请仔细阅读本报告最后一页的免责声明期指深度贴水下的交易机会 近期股指期货基差表现今年以来，股指期货基差波动频繁，尤其是 IC 和 IM 都呈现了大幅贴水的态势。3月中旬，市场对这样的现象就表现出了高度的关注，我们也适时发布了华泰期货量化专题报告 20250314：期指基差缘何大贴水对其进行了剖析与讨论。而最近两个月，由于关税战对进出口贸易影响引起对小微盘的不确定性增加、后小微盘回暖带动对冲需求上升、结

6、构化期权产品规模下降、叠加分红季等种种原因，基差又出现了不同程度的贴水扩大。由于基差的收敛与回归特性，这对持有股指期货空头的中性策略来说增加了风险与挑战，但对利用股指期货相对于股票指数折价的多头指增策略（俗称吃贴水策略）来说却是一种机遇。2022 年我们发布了 IC 指增白皮书的系列报告，详细探讨了利用股指期货滚动吃贴水构建指增的交易体系，在本篇报告中，我们将对近几年的贴水情况进行回顾与展望。吃贴水的本质与来源在IC 指增白皮书中我们对吃贴水的本质与核心来源做了全方位的探讨，在这里我们也进行一个简单的回顾。吃贴水的本质其实是利用股指期货合约价格长期相对于指数折价的特性，通过持有合约至到期进行交