【国贸期货】纯碱（SA）专题报告：负反馈不断，做多波动率-250529（4页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号负反馈不断负反馈不断，做多波动率做多波动率投资观点：投资观点：震荡震荡纯纯碱（碱（SA）报告日期报告日期2025-5-29专题专题报告报告。供给（供给（中性中性）：）：五月检修量较大，整体减量在 16 万吨左右。周度纯碱产量 66.38 万吨，较前期高点下降超 9 万吨，供给过剩有所缓解，且短期整体供应持稳为主。需求需求（偏空偏空）：）：直接需求持稳，浮法光伏日熔量均持稳为主，但终端需求不理想，玻璃价格跌跌不休，下游按需采购为主，负反馈压力骤增。宏观（宏观（中性中性）：）：短期宏观暂无明显影响，前期中美贸易谈判顺利推进

2、，国内进出口贸易或逐步改善，外部宏观利空消散，国内稳经济措施出台，降准降息，但经济改善压力仍较大。估值（估值（中性中性）：）：沙河现货跌至 1300 附近，整体估值再度走低。期货价格已经跌破去年刺激政策出台前的水平，处于上市交易以来的低位，而随着能源价格下跌，成本支撑弱化。总结：总结：近期纯碱价格受市场悲观情绪和下游需求偏弱影响而不断下探，但纯碱供给弹性较高，因此价格波动幅度往往较大，整体供需尚可，端午假期来临，可以双买期权做多波动率。操作建议：操作建议：双买期权，做多纯碱波动率。双买期权，做多纯碱波动率。风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。分

3、析师：分析师：黄志鸿黄志鸿从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761纯纯碱价格走势碱价格走势数据来源：我的钢铁网往期相关报告往期相关报告注意纯碱供给弹性，关注多纯碱空玻璃 20250513补库和低估值，节前价格有支撑20250422供给重回高位，向上阻力重重20250408投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号1 检修推进，供给过剩压力缓解检修推进，供给过剩压力缓解五月检修量较大，整体减量在 16 万吨左右。部分企业检修，部分企业恢复，整体周度供应较前期高点下降超 9万吨，周度产量从 75万吨 滑落至 66 万吨。参照前期碱厂发布的检修计

4、划，预计五月减量整体在 16万吨左右，近期检修逐步推进，产量和开工趋于向下，供给过剩压力缓解。上周国内纯碱产量纯碱产量 66.38 万吨，环比下跌 1.39 万吨，跌幅 2.04%。其中，轻质碱产量 30.38 万吨，环比下跌 0.40 万吨。重质碱产量36 万吨，环比下跌 0.99 万吨。综合产能利用率 78.63%，上周 80.27%，环比下跌 1.64%。其中氨碱产能利用率 80.99%，环比下跌 1.28%，联产产能利用率 69.62%，环比下跌 4.60%。检修如期而至，供应呈现下降。从碱厂利润来看，虽然短期利润尚可，但部分碱厂亏损，因此检修动能增加。图表图表 1、纯碱周度产量纯碱周

5、度产量图表图表 2、纯碱生产利润纯碱生产利润资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院2 直接需求尚可，下游需求不佳，负反馈压力直接需求尚可，下游需求不佳，负反馈压力骤增骤增近期浮法玻璃日熔量和光伏玻璃日熔量整体趋于稳定，直接需求尚可，不过下游需求偏弱，负反馈压力骤增。从浮法来看，近期产销偏弱，由于梅雨季节的到来，终端需求预期向弱。尽管浮法的生产利润仍不甚理想，但整体维持生产的动能延续，供给大幅减量空间有限，因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求持稳，重碱周度需求在 36万吨左右，整体供需平衡。库存端，厂家总库存 167.68 万吨，其中，轻质纯碱

6、 83.28 万吨，质纯碱 84.40 万吨，环比减少 2.53 万吨。企业库存波动不大，企业涨跌均有，区域不同。投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号图表图表 3、浮法玻璃利润浮法玻璃利润图表图表 4、浮法玻璃和光伏玻璃日产量浮法玻璃和光伏玻璃日产量资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院3 宏观宏观和和估值估值中性中性短期宏观暂无明显影响，前期中美贸易谈判顺利推进，国内进出口贸易或逐步改善，外部宏观利空消散，国内稳经济措施出台，降准降息，但经济改善压力仍较大。估