【国贸期货】黑金：产业结构逐渐向供需双弱切换-250526（7页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 黑金黑金：产业结构逐渐产业结构逐渐向向供需双弱供需双弱切换切换 投资观点投资观点：无无 黑色金属黑色金属 报告日期报告日期 20202525-5 5-2626 专题报告专题报告 1）宏观层面，4 月关税战骤然升级，对国内经济社会发展带来较大的冲击，主要体现在工业生产增速回落、固定资产投资转弱、社会消费趋缓；不过，在国内政策有力支持下，经济仍展现出较强的韧性。展望未来，关税战的扰动仍会持续，一是关税战降温，短期“抢出口”现象将继续支撑出口；二是当前美国对中国加征的关税水平仍然较高，且后续谈判存在较大不确定，可能仍会对工业生产、消费、投资信心带来一

2、定影响。不过，今年国内全方位扩大内需的方向是确定的，预计宏观经济将继续保持较强韧性。2）产业维度，统计局口径下 4 月份钢铁产量见顶回落，降幅较大，横向比较一下，明显高于钢联等第三方机构的统计口径。虽然从幅度上看，不同机构数据存在统计口径上的差异；但产量逐渐见顶的方向还是基本匹配的：二季度钢材产量有望打破市场化平衡，三季度以后逐渐兑现行政性限产（若有）。从材的角度，随着内需进入季节性淡季，结构有望逐渐向供需两弱切换，转弱的幅度需要综合考量出口强韧性何时迎来拐点。3）价格驱动上，静态供需结构还算健康，但都有很强烈的过剩预期，始终没有对价格形成向上的定价机制。中观看产业，或许只有行政性限产可以扭转

3、产业的方向，但目前没有清晰的信息支持，保持敏感性跟踪；同时考虑到今年以来黑色板块核心逻辑是炉料供给进一步宽松、产业链上游让利，成本松动导致估值重心下移，如果限产兑现，存在进一步加剧原料过剩矛盾的可能性。往后看，内需建材逐步进入季节性淡季，而出口链条板材潜在走弱的风险暂未探明，若需求转弱触发铁水产量快速回落，进而传导至炉料供需格局进一步转弱及成本下移，保持滚动卖出套保或现货预售兑现利润的思路依然必要。投资建议投资建议 单边敞口放低单边敞口放低；期现优选流动性更好的热卷，期现优选流动性更好的热卷，滚动做好套保滚动做好套保，适当轮库，适当轮库。逢高滚动做空卷螺价差。逢高滚动做空卷螺价差。风风险提示险

4、提示 宏观政策宏观政策变化，变化，限产政策限产政策 分析师：分析师：张宝慧张宝慧 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 分析师：分析师：董子勖董子勖 从业资格号：F03094002 投资咨询号：Z0020036 WindWind 煤焦钢矿指数走势煤焦钢矿指数走势 数据来源：数据来源：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1、【ITF-黑金】2025 年 3 月供需数据解读：产量回升，需求弱稳20250421 2、【ITF-黑金】2025 年 1-2 月供需数据解读：钢材增产和支棱不起来的炉料 20250319 3、【ITF-黑金】2024 年 12 月供需数据解读：

5、钢材供需结构边际转弱但总量不失衡 20250123 5006007008009001000煤焦钢矿指数 1 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1 供给数据供给数据 1.1 钢材供给：钢材供给：4月全国月全国粗钢产量同比粗钢产量同比持平持平，环比显著下降，环比显著下降 2025 年 4 月份，全国生铁产量为 7258 万吨，同比增 0.7%，环比降 3.6%；据此测算，4 月份生铁日均产量 242 万吨，环比降 0.4%。1-4 月份，全国生铁产量 28885 万吨，同比增 0.8%。4 月份，全国粗钢产量为 8602 万吨，同比持平，环比降 7.3%；据此测算，4 月份粗钢日均产

6、量 287 万吨，环比降 4.3%。1-4 月份，全国粗钢产量 34535 万吨，同比增 0.4%。4 月份，全国钢材产量为 12509 万吨，同比增 6.6%，环比降 6.9%；据此测算，4 月份钢材日均产量 417 万吨，环比降 3.8%。1-4 月份，全国钢材产量 48021 万吨，同比增 6.0%。1.2 原煤供给：原煤供给：国内和进口均国内和进口均环比下降环比下降 2025 年 4 月份，全国原煤产量 38931 万吨，同比增长 3.8%，相较 3 月份减少了 5127 万吨，下降 11.64%；日均产量 1298 万吨，较 3 月份的 1421 万吨减少 123 万吨，较去年同期的