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1、LIGHT AMC中国不良资产基金运作报告轻融智库轻融智库 创始创始尚志科尚志科20172017年年3 3月月轻金融智库Light AMCLIGHT AMC不良资产基金的前世今生一一中国不良资产基金版图二二不良资产基金核心点与案例34目录三三不良资产基金未来趋势四四轻金融智库Light AMCLIGHT AMC东资产中国融不良资产市场调查报告提到不良资产基的次数：2015年0次VS2016年10多次p 超过半数以上的受访者认为不良资产市场投资主体最倾向于与不良资产出售合作处置；p 22% 的受访者认为投资主体最倾向于单独投资；p 认为倾向于认购不良资产投资基份额的受访者占14.3%；p 选择合

2、资式的受访者占8.2%1、现状：不良资产基金渐受青睐不良资产市场投资主体倾向投资不良资产市场投资主体倾向投资方式方式来源：东方资产轻金融智库Light AMCLIGHT AMC2、不良资产基金是什么？1、三种传统类型基类型各优劣p 公司型基；p 合伙制基；p 契约型基。2、什么是不良资产基？p 优先合伙制基：由管理出劣后资，或者说找其他风险偏好较的投资做劣后，然后找风险承受能低的其他净值客户、融机构理财资作为优先级的投资，共同组成个优先合伙制的基p PE基、并购基：代表类型为AMC和外资基，资规模，成本低p 合伙制企业LP份额/契约式基：更简便，不设项公司；更低的税；以及更的募资数上限（不超过

3、200）。轻金融智库Light AMCLIGHT AMC从重资本模式转变为轻资本模式从重资本模式转变为轻资本模式3、为什么要成立不良资产基金？杠杆：N被放大一、联合各类市场主体积极参与不良资产收购与处置业务，利用社会资源拓展业务范围及规模二、利用基金组织形式，通过市场化的管理和激励机制，最大限度调动各参与方的积极性，提高收益回报和效率；三、通过市场化广泛渠道进行资金募集，有利于风险分散。承受适度的风险，以获取超额的利润；轻金融智库Light AMCLIGHT AMC4、中美比较与美国启示美国不良资产市场化的启：p 度证券化：不良资产及信贷资产证券化产品每年发量在700亿美元以上，相关不良资产和

4、信贷资产证券化产品(ABS、CMBS、CDO、LT 等)或者相关企业的收益债券、投资级债券。橡树资本、艾威资本等优秀投资机构p 国外最常见的式：是牵头发起PE基以不良资产投资为主业，也包括专门投资于不良资产的基p 收益率和波动率：截2014年6，在1年、3年、5年、10年的投资期内，不良资产基的IRR在各策略基中最为稳定，在11.1%-16.9%之间波动，标准差仅为2.8%，同类所有类型基中较低轻金融智库Light AMCLIGHT AMC5、不良资产基金全球概况来源：鼎一投资规模篇：规模篇：全球全球资资募集募集额额前特殊前特殊资产资产基基p 截2014年，前四公司的集中度达46.4%，前公司

5、的集中度达59.6%。p 在剔除直接债权基后，不良债权基和夹层基是最为主要的基形式，其次是特殊情况基轻金融智库Light AMCLIGHT AMC6、最大买家：橡树资本收益篇：橡树基收益率收益篇：橡树基收益率u 19881988年年成立成立20142014年，橡树资本困境机会基完全跑赢标准普尔年，橡树资本困境机会基完全跑赢标准普尔500500指数，获得指数，获得23%23%（复利（复利）内部）内部收益率收益率，1717%（复利）的净内部（复利）的净内部收益率收益率u 平均平均4 4- -4.54.5年收回年收回投资本，平均投资本，平均6.56.5- -7 7年收回年收回全部投资全部投资收益收益

6、1 1）橡树）橡树资本困境基净值表现资本困境基净值表现2 2）橡树资本不良资产项目收益率）橡树资本不良资产项目收益率来源：国泰君安轻金融智库Light AMCLIGHT AMC不良资产基金的前世今生一一中国不良资产基金版图二二不良资产基金核心点与案例34目录三三不良资产基金未来趋势四四轻金融智库Light AMCLIGHT AMC调查：谁是调查：谁是未来未来不良资产市场上的主要竞争者不良资产市场上的主要竞争者AMC市场，谁主沉浮？来源：东方资产轻金融智库Light AMCLIGHT AMC1、四大AMC：集大成者四四AMCAMC不良资产基运作不良资产基运作举例举例来源：轻融来源：轻融序号序号公