【国贸期货】宏观专题报告：商品或继续偏震荡运行，品种间走势分化-250511（8页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号 商品或继续偏震荡运行，品种间走势分化商品或继续偏震荡运行，品种间走势分化 投资观点：投资观点：宏观宏观 报告日期报告日期 2022025 5-0 05 5-1111 专题专题报告报告 海外海外：1）美联储公布5 月FOMC 决议，宣布维持联邦基金利率目标区间于 4.25%-4.5%不变，符合市场预期。缩表节奏也保持不变。会议声明措辞变化暗示联储对“双风险”(就业与通胀)的评估进入新阶段。目前美国经济数据并不弱，美国 4 月非农就业增 17.7万，大幅好于预期。后续影响美国经济增长和通胀的关键在于关税政策

2、，以及关税对通胀的影响是否是一次性的，因而短期美联储或保持观望态势。2）美国 4 月 ISM 服务业 PMI 指数为 51.6，预期 50.3，前值为 50.8，尽管服务业展现韧性，但制造业 PMI 连续两月收缩至 48.7，创五个月最大姜缩幅度，产出指数跌至 2020年 5 月以来新低，凸显经济“服务业强、制造业弱”的结构性分化。3）美国 2025 年 3 月国际贸易逆差为 1405 亿美元，环比增长14.0%，创历史新高。3 月份的出口额为 2785 亿美元，进口额为4190 亿美元。关税措施虽短期刺激进口前置，但未能扭转逆差趋势(2024 年逆差较 2017 年增长 50%)，反而推高企

3、业成本并加剧全球供应链重构。国内：国内：1）5 月 7 日国新办举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜发布了三类共 10 项具体宏观货币政策，其中包括了降息、降准等相关政策；金融监管总局局长李云泽表示，近期共推出 8 项增量政策，包括进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金等。证监会主席吴清表示，全力巩固市场维稳向好的势头，动态完善应对各类外部风险攻击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用。受美国对等关税影响，4 月国内制造业 PMI 重回收缩区间(49.0%)，新出口订单骤降 4.3个百分点至 44.7%，凸显外部需求收缩压力，经济或将逐步显示出疲态，亟需货币政

4、策托稳经济，加之近期人民币汇率已回升至7.2 左右，为货币政策发力提供了空间。此次政策组合拳既有望缓解短期经济下行压力，又为经济中长期结构转型蓄势。商品或继续偏震荡运行，品种间走势分化。有利的因素在于，一是，国内再次推出一揽子政策组合拳，有望缓解短期经济下行压力，推动内需持续改善；二是，中美之间开启高级别的经贸谈判，尽管达成最终协议的路径依旧遥远，但仍可以缓解市场的担忧情绪。不利的因素在于，一是，美联储对“双风险”(就业与通胀)的评估进入新阶段，或继续保持观望的态势；二是，海外地缘政治因素仍旧复杂，俄乌冲突迟迟看不到谈判的曙光，印巴局势突然紧张；三是，OPEC+内部重现分歧，原油增产风险加大，

5、这对大宗商品整体走势是较大的打击。分析师：分析师：郑建鑫郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 国贸国贸商品指数商品指数 数据来源：数据来源：国贸期货国贸期货 往期相关报告往期相关报告 1、【ITF-宏观】多空因素共存，商品维持震荡格局 20250427 2、【ITF-宏观】大宗商品短期或维持震荡格局 20250420 3、【ITF-宏观】关税战全面升级，市场避险情绪高涨 20250406 4、【ITF-宏观】大宗商品仍存在反弹的窗口 20250323 10001200140016001800200022002022/4/142023/4/142024/4/14

6、指数 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20122012】3131 号号 1 海外形势分析海外形势分析 1.1 美国：美联储继续按兵不动美国：美联储继续按兵不动 当地时间 5 月 7 日，美联储公布 5 月 FOMC 决议，宣布维持联邦基金利率目标区间于4.25%-4.5%不变，为 2023 年 9 月启动降息周期后连续第三次暂停行动，符合市场预期。缩表节奏也保持不变，国债和 MBS 的月度赎回上限分别为 50亿美元和 350亿美元。声明措辞变化：1）新增“尽管净出口波动影响了数据”，承认一季度 GDP 环比负增长部分源于企业抢进口行为，但强调经济活动仍“稳健扩张”。2）