伟星新材-零售龙头独树一帜壁垒坚实大道通途-220704（29页）.pdf

1、建材 2022 年 07 月 04 日 伟星新材(002372.SZ) 零售龙头独树一帜，壁垒坚实大道通途 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次） 07 月月 02 日：日：23.56 元元 主要数据主要数据 行业 建材 公司网址 大股东/持股 伟星集团有限公司/37.90% 实际控制人 章卡鹏,张三云 总股本(百万股) 1,592 流通 A 股(百万股) 1,441 流通 B/H股(百万股) 总市值（亿元） 375 流通 A 股市值(亿元) 339 每股净资产(元) 3

2、.16 资产负债率(%) 21.6 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 郑南宏郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG 平安观点： 复盘历史，行业向好与差异化经营是关键。复盘历史，行业向好与差异化经营是关键。伟星新材作为 PPR 管龙头，2006-2021 年归母净利润 CAGR 达 25%。业绩持续稳健增长，除了受益地产发展带来管材需求增加，更重要在于，一是通过差异化策略解决行业痛点，包括 20 年品牌建设树立高质量形象，率先推出星管家增值服务，消除消费者对

3、质量、 以及经销商等对责任的担忧， 提升产品口碑与竞争力；二是广铺营销网点的同时坚持渠道扁平化，增强市场应对与渠道控制力，提高产品毛利；三是战略布局调整及时，面对精装房推广的冲击，由“零售优先”到“零售+工程双轮驱动” ，缓解零售业务压力。 团队、团队、品牌与渠道构筑壁垒，盈利与分红双高。品牌与渠道构筑壁垒，盈利与分红双高。公司高端品牌形象已广受消费者认可，渠道资源丰富且市场应对能力强，对经销商、水电工长、家装公司亦具备粘性。考虑品牌塑造非一蹴而就、渠道重建难度大，公司已具备较强核心竞争力。更深层而言，竞争优势的建立得益于高瞻远瞩的管理团队，长期稳定的管理层将为公司未来发展保驾护航。从财务角度

4、看，公司经营长期稳定（应收账款周转率行业领先、现金回款好） 、盈利水平高（2015 年以来ROE 超过 20%） 、分红吸引力高（2021 年高达78%） 。 行业空间依旧广阔， 中长期公司成长可期行业空间依旧广阔， 中长期公司成长可期。 随着存量房翻新改造需求增加，我们测算国内 2021-2030 年年均 PPR 管市场空间升至 246 亿元（其中非精装房 182 亿元） 。当前公司市占率仅 13-15%，重点布局的华东地区市占率 18%-22%，未来仍具提升空间。公司近年亦积极推行“同心圆”策略，切入防水、净水领域提升户均收入，估算未来有望贡献 18.8 亿营收。在团队、品牌与渠道优势推动

5、下，我们认为公司中长期成长仍然可期。 投资建议：投资建议：短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复，行业需求有望改善，公司经营亦逐步回归正轨。中长期看，行业层面，市场空间依旧广阔且公司市占率仍低， “同心圆”战略拓宽成长空间；公司层面，品牌、服务、 渠道构筑核心竞争力， 管理团队继续保驾护航， 未来发展值得期待。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.90 元、1.08 元、1.24 元，当前股价对应 PE 为 26.0 倍、21.7 倍、19.0 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5105 6388

6、7251 8437 9636 YOY(%) 9.4 25.1 13.5 16.4 14.2 净利润(百万元) 1193 1223 1440 1725 1969 YOY(%) 21.3 2.6 17.7 19.8 14.2 毛利率(%) 43.5 39.8 39.3 40.2 40.3 净利率(%) 23.4 19.2 19.9 20.4 20.4 ROE(%) 27.6 24.9 27.3 30.3 31.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.77 0.90 1.08 1.24 P/E(倍) 31.5 30.7 26.0 21.7 19.0 P/B(倍) 8.7 7.6 7.1 6.6 6.1