美兰空港-跟踪报告：客流走出低谷尽享双重红利-220701（31页）.pdf

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1、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1美兰空港(0357.HK)跟踪报告：客流走出低谷，尽享双重红利国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年07月01日机场行业许可(分析师)李跃森(分析师)王航(联系人)S0350521080001S0350521080010S0350121100020请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M美兰空港56.1%24.2%-28.8%恒生指数3.5%-1.7%-24.2%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元）1606 1696 2641 3291 增长率(%)17 6

2、 56 25 归母净利润（百万元）765 20 716 1268 增长率(%)156 -97 3468 77 摊薄每股收益（元）1.62 0.04 1.51 2.68 ROE(%)17 0 14 20 P/E12.17 466.03 13.04 7.37 P/B2.04 2.03 1.80 1.50 P/S5.80 5.49 3.53 2.83 EV/EBITDA15 13 6 4 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告美兰空港（00357）事件点评：疫情反复无碍业绩增长，自贸港枢纽开启新篇章（买入）*机场*许可，李跃森2022-03-28自贸港核心资产，国有化开启新征程（买入）*机场

3、*李跃森，许可2021-09-29-0.5972-0.4568-0.3163-0.1758-0.03530.1052美兰空港恒生指数注：HKD/CNY = 0.8521，财务数据单位均为人民币uZaXoY9YlVkUiXpZ8ZnM8O9R7NoMmMsQmOfQpPtMlOqQqNaQrQpPuOoMxOwMnRrQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点1、美兰空港定位于面向太平洋和印度洋的国际枢纽，是海南自贸港的空中门户。2021年底二期投产后步入“双跑道+双航站楼”运营的发展新时代。公司依托独有的离岛免税优势，在生命周期的早期即可对客流实现高效变现。虽然旅客吞吐量处在2000

4、万级别，但疫情前利润水平已与5000万级别机场相当。伴随海航机场板块移交国资，公司国有化取得标志性进展，多年来压制公司估值的问题不复存在，自贸港核心枢纽发展开启新篇章。2、自贸港政策红利持续释放，量价齐升未来空间可期。1）量：公司远期客流规划近1亿人次，较2019年的2420万人次有近3倍增长空间，虽然受疫情干扰，但当下正处在生命周期的高速成长期；处于相对垄断地位，几乎独享2025年前岛内航空业务增量；2）价：离岛免税红利持续兑现，2021年疫情背景下实现免税销售额38.22亿/yoy35.76%，人均免税销售额已处于国内领先。中性预期下2025年美兰空港旅客吞吐量将达到约4000万人次、免税

5、销售额约为100亿元，假设扣点率提升至25%，对应公司免税收入可达到约25亿元。3、短期来看，公司客流恢复仍受疫情扰动，2022年前五个月旅客吞吐量共计560万人次/yoy-35%。在本轮国内疫情的逐步消退之下，4月至今客流快速回升，业务量低谷已过。伴随二期投产，新增折旧将对机场业绩造成压力。但长期而言，美兰空港作为自贸港核心枢纽，天然垄断高端流量、空间广阔。未来随着离岛免税红利持续释放，机场客流变现效率有望持续提升，长期看好公司投资价值。盈利预测与投资评级：预计2022-2024年，美兰空港实现旅客吞吐量1650万人次、2800万人次、3500万人次；营业收入分别为16.96亿元、26.41

6、亿元、32.91亿元。由于受疫情影响，下调公司2022年归母净利润至0.20亿元，但长期看好公司价值，当前价值持续低估，维持公司2023-2024年归母净利润分别为7.16亿元、12.68亿元，对应2022-2024年PE分别为466倍、13倍、7倍，维持公司“买入”评级。风险提示：1、宏观层面：政策进度不及预期；疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，航空收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，增发进度存在不确定性，仲裁结果不及预期；4、其他类型难以预测的风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一、海南自贸港核心枢纽，直接受益离岛免税红利 1.1