【五矿期货】原油月报：利空兑现-250505（91页）.pdf

1、利空兑现2025/05/05原油月报徐绍祖徐绍祖（联系人）18665881888交易咨询号：Z0015498从业资格号：F03115061李晶李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948CONTENTSCONTENTS目录目录0101月度评估月度评估&策略推荐策略推荐0202宏观宏观&地缘地缘0303油品价差油品价差0404原油供应原油供应0505原油需求原油需求0606原油库存原油库存0101月度评估&策略推荐行情回顾行情回顾图1：WTI主力合约近月走势（$/桶）资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心行情回顾：行情回顾：2025年4月底原油受OPEC增产预期重回前低，宏观与地缘因子均释放利

2、好但仍难抵OPEC增产拖累。供需变化：供需变化：OPEC+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日，但出口未见明显放大；美国方面供给维持减产，再次验证页岩油的价格敏感性和盈亏平衡的价格区间。宏观政治：宏观政治：宏观方面美国4月非农就业人数增加17.7万，预估为增加13.8万，前值为增加22.8万，整体宏观仍有韧性；政治方面美国加州州长公开表示将继续对中国敞开贸易大门。中东方面伊朗表达受美国制裁的不满，第四轮谈判仍在进行。观点小结：观点小结：OPEC增产带来市场情绪杀跌，OPEC虽有增产但未见出口明显放大，叠加美国页岩油产量的价格敏感性，短期空单仍建议持有但不宜过度追空。50.055.0

3、60.065.070.075.080.085.02024/10/12024/10/82024/10/152024/10/222024/10/292024/11/52024/11/122024/11/192024/11/262024/12/32024/12/102024/12/172024/12/242024/12/312025/1/72025/1/142025/1/212025/1/282025/2/42025/2/112025/2/182025/2/252025/3/42025/3/112025/3/182025/3/252025/4/12025/4/82025/4/152025/4/222

4、025/4/29政治政治宏观宏观供需供需供需供需政治政治政治政治供需供需宏观宏观表1：短期细分油价影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心月度评估月度评估&策略推荐策略推荐因素因素核心变量核心变量方向预测方向预测美国政策美国政策美国加州州长公开表示将继续对中国敞开贸易大门。短多地缘政治地缘政治伊朗表示对美方参与核谈判的诚意“深表怀疑”。佩斯科夫称俄方期望乌在停火期间采取行动缓和局势。中性宏观因子宏观因子美国4月非农就业人数增加17.7万，预估为增加13.8万，前值为增加22.8万。短多非非OPECOPEC供需供需秘鲁海军舰艇与佩朗科石油平台发生碰撞。短多OPECOPEC供需供需OPEC+成员国

5、同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日。偏空上周观点上周观点我们认为当前哈萨克斯坦的表态与实际数据未能较好的履行减产配额计划，OPEC于5月的会议上针对哈萨克斯坦超配的增产概率再次加强，当前油价已经具备一定的空，当前油价已经具备一定的空配性价比。配性价比。空配本周观点本周观点空配持有。空配持有。持有地缘政治美国政策OPEC供需非OPEC供需宏观因子表2：中期汇总油价影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心中期方向评估中期方向评估因素因素核心变量核心变量方向预测方向预测全球供需全球供需OPEC闲置产能高企叠加低市场份额，增产预期将长期维持，同时非OPEC国家投产加快；中国受能源转型影响化石能

6、源需求逐渐放缓。偏空宏观政治宏观政治宏观方面：进一步宽松预期将依赖鲍威尔本人的表态以及非农数据，通胀数据难以产生进一步的宽松驱动；政治方面：美国虽对伊朗政治对立明确，但整体低油价诉求仍未改变。偏空中期定性中期定性OPECOPEC大量闲置产能与美国偏空宏观政治方向叠加，大量闲置产能与美国偏空宏观政治方向叠加，油价中期上方空间有限。油价中期上方空间有限。中枢下移中期定性（当前）中期定性（当前）维持维持中枢下移宏观政治（多）中枢下移极度偏空全球供需（空）全球供需（多）宏观政治（空）震荡震荡上移极度看多震荡下行震荡中枢上移图2：WTI原油月差&油价（$/桶）图3：CBOE原油ETF波动率&WTI油价（