渝农商行-首次覆盖报告：深耕重渝转型发展-220701（18页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 17 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 , 深耕重渝，转型发展深耕重渝，转型发展 渝农商行（601077.SH/03618.HK）首次覆盖报告2022.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博彭博 银行业联席首席 分析师 S1010519060001 渝农商行作为国内农商行的先行者，多年来持续深耕重庆区域市场。外部成渝渝农商行作为国内农商行的先行者，多年来持续深耕重庆区域市场。外部成渝地区双城经济圈建设加速，内部新售化、数字化、专业化转

2、型持续推进，有望地区双城经济圈建设加速，内部新售化、数字化、专业化转型持续推进，有望为公司可持续发展赋予新动能。首次覆盖，给予“增持为公司可持续发展赋予新动能。首次覆盖，给予“增持”评级”评级。 渝农商行：农商龙头，深耕山城渝农商行：农商龙头，深耕山城。1）历史沿革：国内农商行先行者）历史沿革：国内农商行先行者。渝农商行前身为重庆市农村信用社，并于 2008 年组建全市统一法人的农商行。2010/19年， 先后在香港联交所主板和上交所主板上市， 成为全国首家上市农商行和 A+H农商行。2）股东背景：国有主导，结构多元）股东背景：国有主导，结构多元。截至 2022Q1，国有法人中，重庆渝富（持股

3、 8.7%）与重庆城投集团（7.0%）等为重庆市重要国资平台/企业；民营股东中，隆鑫控股（持股 5.02%）、财信集团（持股 1.41%）等为当地大型民企。3）经营区位：重庆本土为主战场）经营区位：重庆本土为主战场。公司拥有分支机构 1760 个，“以重庆地区为主战场”的发展路径下，在重庆县域/主城分别设有 1452 个/306 个网点，分支行网络覆盖重庆全部 38 个行政区县，另有曲靖分行是全国农商行首家异地分行。 盈利能力：步入修复阶段盈利能力：步入修复阶段。1）收入）收入端端以利息净收入主导以利息净收入主导。2021 年渝农商行利息净收入占营收比重为 85%，在上市农商行中居 4/10

4、位，中西部区位与传统农商行模式为主因，近年来公司亦在主动强化中间业务的拓展。2）支出端静本增支出端静本增效推进。效推进。2021 年成本收入比 27.5%，为 10 家上市农商行中的最低水平，主动降本增效与区域集约发展为主要驱动。当年资产减值损失占营收比重为 35.2%，居上市农商行 7/10 位，资产质量整固阶段拨备计提仍为审慎。3）盈利有望延盈利有望延续逐步修复的趋势。续逐步修复的趋势。伴随资产质量的整固、拨备因素步入平稳期，2021 年以来公司盈利和 ROE 步入修复阶段，下阶段仍有望延续。 资产质量：整固与夯实资产质量：整固与夯实。1）账面指标看）账面指标看，公司资产质量目前正处于修复

5、阶段，公司资产质量目前正处于修复阶段。2021 年末渝农商行“不良率+关注率”为 3.17%，较上年下降 0.5pct，位居 10家上市农商行中的第七位。2）敞口分布看，结构优化推进中）敞口分布看，结构优化推进中。一方面强化零售投放，零售贷款占比由 2018 年的 37.1%提升至 2021 年的 47.3%，且零售贷款质量进一步夯实；另一方面优化对公结构，过往不良率相对较高的批发零售业、房地产业信贷占比持续下降。3）拨备水平看，目前正步入巩固期）拨备水平看，目前正步入巩固期。2022Q1 公司拨备覆盖率 346.4%，近年来一直保持 300%+的较好水平；2021 年末“拨贷比-不良率-关注

6、率”为 1.10%，2021 年以来呈现持续修复态势。 风险因素：风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。 投资建议投资建议：渝农商行作为国内农商行的先行者，多年来持续深耕重庆区域市场。外部成渝地区双城经济圈建设加速，内部新售化、数字化、专业化转型持续推进，有望为公司可持续发展赋予新动能。我们预测公司 2022/23 年 EPS 为 0.89元/0.97 元，当前 A 股股价对应 2022 年 0.39xPB，综合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司 A 股未来一年目标估值