恒生电子-受益于券商军备竞赛成长空间打开-220703（32页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 受益于券商军备竞赛，成长空间打开 主要观点：主要观点： Table_Summary 公司是国内证券公司是国内证券 IT 市场龙头公司市场龙头公司 恒生电子成立于 1997 年，早期涉足证券柜台交易系统。当前业务涵盖了大零售 IT、大资管 IT、银行与产业 IT、数据风险与基础设施等。其中大零售 IT 与大资管 IT 等面向券商、 资管机构的业务合计占收入 69%，是公司的主要收入构成。 券商军备竞赛，极速交易类产品有望助力市占率进一步提升券商军备竞赛，极速交易类产品有望助力市占率进一步提升 过去 10 年资本市场的变化，使得券商从传统仅仅建交易通

2、道，向更快速的交易需求演变。为满足客户需求，券商采购增加。 早期集中柜台，一家券商采购一套系统。系统复杂度高，替换难度大。恒生电子市占率在过去 10 年中从早期的 40%，缓慢提升。 近 5-10 年，随着私募机构的快速成长，券商通常采购 2 套以上的PB 业务系统，给恒生进一步提升市占率带来空间。 当前，量化私募发展迅猛，券商在极速交易系统投入大量资源。自研、新兴厂商、恒生电子等，均带来巨大的业务空间。技术优势、客户积累、多系统协同，有望铸就恒生更高壁垒。 收入随资本市场变化的周期性减弱，持续增强收入随资本市场变化的周期性减弱，持续增强 两大指标：1）恒生电子收入/证券公司经纪业务收入：内在

3、含义是每创造 1 元收入，就需要投入的恒生电子 IT 产品金额。这一指标虽然在2018-2020 年间有所下降，但整体呈现上升态势；2）恒生电子收入/资产管理行业管理规模：内在含义在于每管理 1 元，就需要投入的恒生电子 IT 产品金额。这一指标自 2012 年以来，持续向上。 两大指标意味着：公司的收入及成长性已经逐渐脱离了券商、资管行业两大指标意味着：公司的收入及成长性已经逐渐脱离了券商、资管行业的周期属性，并且随着的周期属性，并且随着 IT 产品产品对客户业务对客户业务的拉动的拉动，体现出更强的属，体现出更强的属性与持续性。性与持续性。 金融创新节奏依旧，科创板做市商、养老金入市试点均是

4、业务增量金融创新节奏依旧，科创板做市商、养老金入市试点均是业务增量 2022 年来看，2021 年的多项金融创新政策，叠加 2022 年提出的 1）科创板做市商制度；2）养老保险金入市试点，均是业务增量。 另一方面，新产品如 O45、公募投顾、Reits 解决方案等的渗透率也有望进一步提升。 投资建议投资建议 预计公司 2022 年-2024 年实现营业收入 69.4 亿元、87.0 亿元、109.4亿元，同比增长 26%、25%、26%。预计实现归母净利润 16.2 亿元、20.7 亿元及 26.5 亿元，同比增长 10.8%、27.4%及 28.0%。当前市值对应 2022 年业绩的 PE

5、 为 39 倍、31 倍及 24 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。 Table_StockNameRptType 恒生电子（恒生电子（600570） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-07-03 收盘价（元） 43.00 近 12 个月最高/最低（元） 61.85/32.04 总股本（百万股） 1,462 流通股本（百万股） 1,462 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 628 流通市值（亿

6、元） 628 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱： 分析师：王奇珏分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 电话： 邮箱： 联系人：张旭光联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 -62%-44%-26%-8%10%7/2110/211/224/227/22恒生电子沪深300Table_CompanyRptType1 恒生电子（恒生电子（600570） 敬请参阅末页重要声明及