电力设备与新能源行业锂电负极材料：一体化构筑新壁垒先行者迎来收获期-220701（40页）.pdf

1、 1 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 锂电负极材料：一体化构筑新壁垒，先行者迎来收获期锂电负极材料：一体化构筑新壁垒，先行者迎来收获期 国内产能供给全球，充分受益于锂电需求高景气国内产能供给全球，充分受益于锂电需求高景气 锂电负极材料的生产流程较长，能耗较高，中国厂商凭借极具优势的能源和人工成本，以及出色的制造工艺，占据了全球负极86%以上的市场份额，直接受益于世界范围内对锂电池的旺盛需求。我们预计2026年全球锂电池需求将达到3467GWh，对应433万吨的负极需求，需求量5年CAGR为43.85%。 能耗政策导致石墨化产能紧缺，预计能耗政策导致石

2、墨化产能紧缺，预计紧平衡紧平衡情况将维持至情况将维持至2 20 02 23 3年底年底 石墨化是人造负极生产的关键工序，其加工费占负极成本的40%以上。石墨化耗电量约为1.3万kWh/吨，21年下半年受能耗双控政策影响，大量石墨化产能无法开工，供给严重不足，导致21年初至今国内加工费上涨了86%。我们统计了负极行业前七大厂商的扩产规划，以及其他厂商的40余个建设项目，预计石墨化供需紧平衡的情况将维持至2023年底。 龙头一体化布局保障利润空间，行业集中度有望提升龙头一体化布局保障利润空间，行业集中度有望提升 负极行业一线企业大都提前布局了包括石墨化及碳化等工序在内的一体化产能，近两年多家头部企

3、业还规划了产能为20万吨/年，投资规模达80亿的大体量一体化基地建设项目，提高了行业门槛。根据我们的测算，以当前的市场价进行生产和销售，石墨化自给率较高的龙头厂商预计将维持20%-30%左右的毛利率，而完全依赖外协加工的中小厂商利润空间极小，甚至可能出现亏损。随着中小产能出清，我们认为行业集中度有望提升。 新型硅基负极产业化加速，带动碳纳米管需求增长新型硅基负极产业化加速，带动碳纳米管需求增长 随着锂电池化学体系向更高能量密度的趋势进化， 硅基负极凭借4000mAh/g以上的极高理论克容量， 是当前产业化前景较明确的下一代新型负极材料。21年国内硅基负极出货量为1.1万吨， 目前我们统计到的各

4、厂商规划产能在13万吨以上，预计在中短期内可实现规模化放量。由于硅材料存在充放电体积变形较大、循环性能较差、导电性欠佳等问题，未来硅基负极的普及还将带来以碳纳米管为代表的导电剂材料需求提升。 投资建议投资建议 我们重点推荐天然、人造、硅基负极多元发展的行业龙头贝特瑞贝特瑞（8 835185.35185.BJBJ）；石墨化自给率高，一体化布局带来稳健盈利能力的一线厂商璞泰来璞泰来（603659.603659.SHSH）及杉杉股份杉杉股份（600884.600884.SHSH）；绑定下游电池龙头，积极扩产的中科电气（中科电气（300035300035.SH.SH）；受益于硅基负极放量的碳纳米管龙头

5、天奈科技天奈科技（688116.688116.SHSH）。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险；新能源车产销量不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；能耗及环保政策影响开工率的风险。 重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 贝特瑞 3.23 4.77 6.60 25.6 17.3 12.5 49% 买入 璞泰来 2.07 3.13 4.27 40.7 27.0 19.8 50% 买入 杉杉股份 1.58 1.99 2.54 18.8 14.9 11.7 18% 买入 中科电气 1.0

6、6 1.74 2.44 26.3 16.0 11.5 69% 买入 天奈科技 2.77 4.57 6.93 61.3 37.1 24.5 76% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 6 月 30 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 01 日 投资建议：投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议：上次建议： 强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱： Table_First|Table_Contacter 联系人 黄程保 邮箱： 联