坚朗五金-首次覆盖报告：脚踏实地筑基石仰望星空摘星辰-220629（41页）.pdf

1、公司深度研究 | 坚朗五金 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 脚踏实地筑基石脚踏实地筑基石，仰望星空摘星辰仰望星空摘星辰 坚朗五金（002791.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 坚朗五金坚朗五金 公司评级 增持 股票代码 002791 前次评级 评级变动 首次 当前价格 119.57 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究相关研究 -64%-52%-40%-28%-16%-4%8%20%2021-062021-102022-02坚朗五金中小100 核心结论核心结论 类类“创投”的商业模式

2、决定公司经营效率是螺旋式发展的，提前研判新“创投”的商业模式决定公司经营效率是螺旋式发展的，提前研判新品类能否成功转化是投资超额收益的来源品类能否成功转化是投资超额收益的来源。受人效达到高位见顶和应收账款快速提升双重负面影响，2021 年下半年以来公司估值出现大幅调整，但我们认为，公司的商业模式类似“创投” ，因此其经营效率是螺旋式波动的。2018-2020 年是新品类高效转化期，公司经营效率持续提升，但 2021 年新品类转化成功率出现下降， 公司呈现增收不增利的现象。 新品类能否成功转化会受到较多的外部因素影响，但长期看公司的内功水平决定是否基业长青，我们对公司未来的发展仍相对乐观。 我们

3、把公司的多品类分为三种我们把公司的多品类分为三种，a 金牛品类， 以门窗五金为代表， “坚朗”品牌已享有清晰行业地位；b 朝阳品类，以智能锁、新风为代表，行业处于生命周期曲线早期，行业具备高增速、低集中度特征；c 问题品类，以涂料、地板等为代表，竞争充分，但格局仍表现为分散特征。金牛品类是企业基石，朝阳品类目前发展较为成功，问题品类因转化难度较大目前处于瓶颈阶段， 预计未来受益于公司内功修炼有望发展为金牛品类。 公司组织架构不断进化，公司组织架构不断进化，向建筑配套件集成供应商迈进向建筑配套件集成供应商迈进：销售端，自建销售渠道，搭建独立销售平台，规模效应落地；生产端，公司选择“代理、参股、控

4、股”的方式拓宽品类，在保证对产品的绝对把控力前提下最大程度降低风险；物流端，公司自建物流配送体系，解决产品运输半径问题，以快速响应订单交付，同时建设中转仓，提高供应链反应速度和客户满意度。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利 10.61/14.74/19.73亿元，对应 EPS 3.30/4.58/6.14 元。给予公司 2022 年目标 PE 40 倍，对应目标价 131.98 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：房地产业回落风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万

5、元） 6,737 8,807 11,211 14,347 18,552 增长率 28.2% 30.7% 27.3% 28.0% 29.3% 归母净利润 (百万元) 817 889 1,061 1,474 1,973 增长率 86.0% 8.8% 19.3% 38.9% 33.9% 每股收益（EPS） 2.54 2.77 3.30 4.58 6.14 市盈率（P/E） 47.0 43.2 36.2 26.1 19.5 市净率（P/B） 9.6 8.0 6.7 5.4 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 29 日 公司深度研究 | 坚

6、朗五金 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 29 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 坚朗五金核心指标概览. 7 一、专业创造价值，成就建筑配套件集成供应商 . 8 1.1 聚沙成塔，缔造建筑配件平台 . 8 1.2 高质量经营，盈利能力再提升 . 10 1.3 股权结构稳定，股权激励持续 . 13 1.4 公司复盘 . 16 二、建筑五金：空间广阔，格局持续优化. 17 2.1 产品品类丰富，应用领域广泛 . 17 2.2 需求端：基建与地产的双重稳