白酒行业深度报告：再论成长型白酒高端化、全国化之辨-220630（24页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 2022.06.30 再再论论成长成长型型白酒白酒：高端化、高端化、全国化全国化之辨之辨 白酒行业深度报告白酒行业深度报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 李耀李耀(分析师分析师) 021-38676442 8621-38675854 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读：本报告导读： 产品结构高端化是本轮全国化的必要条件，以汾酒、酒鬼、舍得为代表的成长型白产品结构高端化是本轮全国化的必要条件，以汾酒、酒鬼、舍得为代表的成长型白酒产品结构高且省外拓展仍处上半程，

2、全国化潜力充沛，继续看好其业绩弹性。酒产品结构高且省外拓展仍处上半程，全国化潜力充沛，继续看好其业绩弹性。 摘要：摘要： Table_Summary 投资建议：投资建议：高端化、全国化并进，继续看好成长型白酒业绩弹性高端化、全国化并进，继续看好成长型白酒业绩弹性。产品结构高端化是实现全国化的必要条件，汾酒等成长型白酒产品结构高且省外拓展仍处上半程，后续大单品配合渠道拓展高速放量，产品结构抬升驱动利润高增；继续推荐卡位高端且具备香型优势的山西汾酒、酒鬼酒，以及次高端舍得酒业、水井坊。 全国化本质是从渠道展开到心智占有。全国化本质是从渠道展开到心智占有。白酒全国化的初步阶段是通过新招商等活动实现商

3、品空间分布的分散化，伴随持续的营销投入，产品通过渠道实现对消费者的心智占有，进而产生品牌粘性，在最终阶段下，白酒单品凭借其品牌力超脱于渠道地域布局，实现消费全国化。 高端化是全国化的必要条件，成长型酒企最具潜力高端化是全国化的必要条件，成长型酒企最具潜力。复盘两轮白酒周期下的全国化，我们发现，早期全国化的关键在于满足消费者对量的需求，主要依靠渠道创新及产能释放，而本轮全国化在产业结构性繁荣的背景下展开，白酒消费属性分化，消费者的诉求在于质而非量，打造次高端及更高价位的大单品是酒企实现全国化的必要条件。基于此，我们相对看好以山西汾酒、酒鬼酒及舍得为代表的成长型酒企，上述酒企产品结构高且仍处于渠道

4、扩张期，全国化潜力最充沛。 后疫情时代的全国化：趋势延续、把握增量后疫情时代的全国化：趋势延续、把握增量。我们认为，尽管有疫情扰动，白酒经销对于消费品渠道而言仍是较好的商业模式，尤其是次高端及高端单品，在招商维度更具备优势，且短期来看，疫情扰动下酒企仍对下游有较强的掌控力；从中期维度看，高端价位赛道依旧蓝海，将持续受益于温和信用环境，同时高端赛道呈现明显的香型多元化趋势，为清香、馥郁香等香型提供切入空间。 风险因素风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全。：信用环境收紧程度超预期、食品安全。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 Table_DocReport 相关报告 饮料

5、至暗已过，成长价值凸显 2022.06.05 饮料投资加速、地产回暖，助推白酒超预期 2022.04.05 饮料价值凸显，把握时点 2022.03.31 饮料韧性持续，成长归来 2022.02.15 饮料徽酒激荡三十年：各领风骚、顺势为王 2022.02.10 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 饮料饮料 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1. 高端化、全国化之辨 . 3 1.1. 全国化的本质：从渠道到消费者心智 . 3 1.2. 全国

6、化模式演进：从渠道为王到高端致胜 . 5 1.2.1. 早期全国化，渠道为王 . 5 1.2.2. 本轮全国化，高端化是必要条件 . 9 2. 后疫情时代下的全国化：趋势持续，把握增量 . 12 2.1. 疫情之下，招商趋势持续 . 12 2.2. 寻找增量：高端化+香型多元化 . 13 3. 高端化 、全国化并进，看好成长白酒业绩弹性 . 15 3.1. 山西汾酒：清香复兴，青花领先 . 16 3.2. 酒鬼酒：馥郁加速，内参放量 . 18 3.3. 舍得酒业：沱牌进攻，舍得蓄力 . 20 3.4. 水井坊：发力高端，弹性可期 . 21 4. 盈利预测及投资建议 . 22 5. 风险因素 .