【国投期货】生猪期货大跌的背后-250424（6页）.pdf

1、生猪期货大跌的背后生猪期货大跌的背后 杨蕊霞投资咨询号：投资咨询号：Z Z001133300113332022025 5-4 4-24244 月 24 日，生猪期货开盘后随即快速下跌，主力 2509 合约日线呈大阴线形态并伴随长下影线，2511 合约也大幅下跌，日内最低价格 13685 元/吨，接近前期震荡区间下沿的两次低点 13645、13665 元/吨。4 月份以来生猪期货先是走出一波上行行情，一是受到 4 月初中美关税冲突导致饲料原料豆粕价格上涨，从而对生猪期货价格形成一定带动。另外，受到生猪压栏增重和二次育肥因素影响，生猪现货价格持续震荡偏强运行，在现货偏强的背景下期货向上去修复基差。

2、数据来源：涌益咨询国投期货研究院国投期货研究院数据来源：涌益咨询从供应端指标来看，能繁母猪与新生仔猪数量均显示未来生猪供应量充足。能繁母猪方面，官方数据显示去年 12 月底前能繁母猪数量持续上升，意味着今年 10 月底之前生猪理论出栏量将持续处于上升趋势当中。钢联数据则显示上年能繁母猪存栏量持续恢复，今年一季度保持相对稳定。从新生仔猪数量来看，自去年以来新生仔猪数量总体呈现出逐步上升态势。其中，去年四季度新生仔猪数量阶段性下滑，但今年一季度以来重新回到上升趋势。今年 3 月份新生仔猪数量上升至接近 2023 年的高位水平，一季度新生仔猪对应 7-8-9 月份生猪出栏，相应的9 月合约面临的出栏

3、压力较大。而二季度的生猪出栏量可能由于去年四季度新生仔猪数量下滑受到一定影响，但是考虑到今年 24 月生猪压栏及二次育肥带来的体重增加和供应后移，可以给二季度的供应给予一定补充。前期的压栏增重使得行业体重持续累积，目前行业出栏体重已经达到过去 5 年的次高水平。但是今年春节后持续的压栏增重和二次育肥，我们认为核心原因是肥标价差为正导致的投机性行为赚取大猪的高溢价，而非由于潜在供需缺口导致的博取单边价格上涨的因素驱动。肥标价差目前已由 2 月份的极端高价差修复至 0 附近，预计压栏二育动能减弱，出栏节奏面临加快。另外，从仔猪销售利润来看，去年以来至今仔猪销售利润持续为正，这与前面我们所提到的能繁

4、母猪产能持续恢复的趋势保持一致，且与 2023 年仔猪持续亏损导致能繁母猪持续去产能，从而使得 2024 年有潜在供应缺口的行情存在显著差异。综上，我们可以认为，2024 年行业压栏二育的背景除肥标价差为正的因素外，还有市场对 2024 年生猪供应存在缺口的潜在上涨预期。而 2025 年猪价在能繁母猪产能持续恢复、供应充足的背景下没有明显的上行驱动，那么压栏和二育更可能对猪价表现为短期向上驱动，中期供应后移存在向下驱动，进一步加大未来供应压力。此外，从成本的角度去看，行业养殖成本仍在继续下移的过程中。以行业龙头自繁自养企业牧原股份为例，生猪养殖完全成本持续下行，2025 年 3 月完全成本 1

5、2.5 元/公斤。根据上市公司公告，当前行业平均成本大概在 1213 元/公斤的区间。数据来源：wind，国投期货整理数据来源：wind，国投期货整理考虑到行业成本的持续下移，以及盘面估值前期上移后给出了一定的养殖利润空间，叠加今年生猪供应仍然较为充裕，盘面重回跌势较为合理，后期需要关注的是供给压力的释放以及现货价格的回落空间，盘面以偏空思路看待。【免责声明】本研究报告由国投期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为国投期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。