【正信期货】社库持续去库，关注下游节前备货情况-250421（32页）.pdf

1、社库持续去库，关注下游节前备货情况社库持续去库，关注下游节前备货情况研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013第一部分 核心观点第二部分 氧化铝-产业基本面第三部分 电解铝-产业基本面目目 录录核心观点宏观宏观：欧洲如期完成第七次降息，美国白宫和美联储关于降息节奏的矛盾较大，出于对关税政策导致的通胀韧性的担忧，美联储降息有被延后的可能；中美谈判预期抬头，但能否落地仍需观望，国内再次表达出对股市和楼市稳定的坚定信念，等待后续刺激政策出台。氧化铝氧化铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：3月，在产产能环比减少65万吨，开工率微幅下滑；矿石端，国内到港量维持

2、正常，澳大利亚雨季影响结束进口：2025年2月中国氧化铝净出口16.83万吨，环比微幅增加，连续11个月净出口；进口亏损周度环比小幅走阔，进出口通道仍处于关闭需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2929，每吨亏损24元，成本下跌，冶炼亏损收敛；烧碱价格最新价3580元/吨，周度环比下滑1.38%产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比微幅变化，冶炼亏损小幅收敛；进口亏损小幅走阔，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，短期受国内冶炼亏损带来的减产影响，盘面低位震荡有所支撑，但

3、减产规模有限，且过剩局面未曾改变，产量压力和盘面仓单压力仍较重，预计反弹空间有限，维持逢高空的观点。对于主力合约直接换到09，可以间接认为资金对于09之前合约的多空矛盾已相对较小，而几内亚在七八月的雨季影响，或将对9月及之后的合约带来较大不确定性。电解铝电解铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：2月净进口19.68万吨，同比减少2.83万吨，环比增加4.38万吨；当前进口亏损955元/吨，周度环比收敛427元/吨需求：3月铝材产量598.17万吨，同比增1.3%；3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%利润：电解铝冶炼成本周度环比上涨50元/吨，目

4、前冶炼成本在18162元附近，盈利1848元/吨，周度环比增加280元/吨库存：社会库存72.2万吨，周度环比去库5.3万吨，周内延续去库，近五年同期低点；现货随盘大幅波动，贴水转升水，节前备货情绪抬头综合来看，关税政策短期告一段落，盘面看空情绪缓和，资金或再次转向基本面。产业方面，上半年旺季处于尾声阶段，下游加工业开工率或将走弱，但同时随着五一长假来临，下游节前备货意愿有所提升，社库持续去库之下，当下已跌破70万吨，处于近五年同期低位。预计主力06合约下周震荡偏强，波动范围在19400-20200元/吨之间，关注盘面在20000附近的压力。氧化铝-供给2.1.1 2.1.1 氧化铝产氧化铝产

5、能：能：3 3月在产产能月在产产能同比同比增加增加9.47%9.47%，环比减少，环比减少6565万吨万吨 据阿拉丁数据,2025年3月中国氧化铝总产能为10922万吨，同比增加5.61%，环比增加220万吨；2025年3月中国氧化铝在产产能为9130万吨，同比增加9.47%，环比减少65万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-1220

6、21-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02中国:ALD:氧化铝:总产能 万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-1020