【研报】科技行业云计算和数据产业链系列报告8：疫情之后美股SaaS如何演进？-20200416[16页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情之后，美股疫情之后，美股 SaaS 如何演进？如何演进？ 云计算和数据产业链系列报告 82020.4.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S1010511080004 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师 S1010517080001 SaaS 是长周期的优质赛道，亦是美股软件板块长周期上行核心支撑。中期来是长周期的优质赛道，亦是美股软件板块长周期上行核心支撑。中期来 看，全球看，全球 SaaS 市场仍有望维持市场仍有望维持 20%以上营收复合增速以上营收复合增速，且且企业企业经营效率经营效率、盈

2、盈 利能力有望持续提升利能力有望持续提升。美股聚集了全球大部分最为优质的美股聚集了全球大部分最为优质的 SaaS 公司公司，合计市合计市 值达数万亿美元值达数万亿美元，且已开始主导软件产业发展且已开始主导软件产业发展。疫情之后，企业料将加快数字。疫情之后，企业料将加快数字 化、向云端迁移进程，且市场集中度提升有望进一步加速，化、向云端迁移进程，且市场集中度提升有望进一步加速，业绩确定性业绩确定性、成长成长 性突出的性突出的 SaaS 企业具有长周期投资价值企业具有长周期投资价值。我们建议关注：。我们建议关注：微软、微软、Salesforce、 Adobe、 Service Now、 Zoom、

3、 Veeva、 Splunk、 Datadog、 Twilio、 Atlassian、 Slack、Docusign、OKTA 等企业。等企业。 行业成长性：短期承压，中期有望维持行业成长性：短期承压，中期有望维持 20%以上复合增速以上复合增速。受疫情影响，欧美 企业 IT 支出短期面临缩减风险，部分在履行 SaaS 项目亦面临合同重新商定、 提高折扣率等潜在可能， 美股 SaaS 企业面临的短期业绩阵痛不可避免。 中期来 看，受益于劳动力成本上行、企业数字化转型，以及新一轮科技周期等驱动， 全球企业软件市场仍有望维持 10%以上复合增速。而在 SaaS 市场，考虑到： SaaS 优异商业模

4、式不断凸显、当前较低的市场渗透率（22.5%）等，预计全球 SaaS 市场当前高速增长仍有望延续。 目前 IDC 预计中期全球 SaaS 市场复合增 速在 21%左右，考虑到疫情之后企业向云端迁移的大概率加速，我们判断当前 的预测仍偏保守。 竞争格局：强者愈强，市场集中度料将持续提升竞争格局：强者愈强，市场集中度料将持续提升。微软、Salesforce 等 5 家企 业合计营收占全球 SaaS 市场比重已超过 50%，我们判断全球 SaaS 市场集中 度仍有望持续提升，主要支撑包括：1）unit economics 效应，SaaS 本身稳定 客户关系、交付&迭代高效率、持续交叉营销可能等，有助

5、于行业长周期呈现强 者愈强格局；2）云巨头激进布局，处于底层（IaaS+PaaS）的云计算巨头，正 加速向上游应用层渗透， 产品缺乏特色、 客户基础薄弱的通用类 SaaS 厂商面临 持续压力；3）疫情冲击，短期经营现金流较差的 SaaS 企业被淘汰，或被收购 可能性大幅提升，而历史上每次大波动之后，行业集中度均会出现明显提升；4） M&A 加速可能，标普软件板块从 2 月高点到现在回调近 18%，叠加 2018 年并 购基本消化、中小企业业绩快速恶化等，均可能使得 SaaS 市场 M&A 重新趋于 活跃，利好行业集中度快速提升。 产品形态变迁产品形态变迁：基础软件迎：基础软件迎来变革窗口来变革

6、窗口。融合私有云、公有云各自优势的混合 云解决方案， 已经成为未来 1020 年欧美中大型企业的主流选择。 而开源+混合 云的组合，叠加可预期的疫情后企业 IT 负载向云端的加速迁移，正在给传统的 基础软件市场带来激烈的影响和改变，云计算巨头（AWS、微软等）需要通过 PaaS 层能力丰富，来实现产品差异化定价、用户粘性提升等，开源+cloud 亦使 得客户迁移成本大幅降低，传统软件厂商面临压力陡增，新兴基础软件企业在 变革中亦面临更多的潜在机会。过去两年，我们已经看到基础软件公司 IPO 案 例数明显增多，中期来看，数据库、信息安全、系统监控、多云管理等领域机 会值得重点关注。 云计算和数据