【研报】教育行业全市场教育策略报告：站在疫情停课当下新东方与好未来的再分析-20200217[19页].pdf

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1、 1 疫情疫情当前当前、线下教育培训公司停课，、线下教育培训公司停课，新东方新东方、好未来、好未来在手现金充足，在手现金充足， 或有望提升线上渗透率和流量导入或有望提升线上渗透率和流量导入：回顾非典时期，新东方通过借债 度过财务危机 （两次借贷合计 2700 万应急资金以度过危机） ， 对于线下 培训机构而言，现金流是重要支撑。我们对新东方、好未来两大头部 进行分析，其中其中 1 1）单季度（）单季度（对应对应 12011201- -02280228）占全年营收占比在）占全年营收占比在 30%30% 以下以下，不存在季节不存在季节依赖依赖效应效应；2 2）两家公司递延收入）两家公司递延收入较高

2、较高，其中新东方，其中新东方 在在 15.715.7 亿美元，好未来为亿美元，好未来为 4.984.98 亿美元，亿美元，暗示着较高的预收账款暗示着较高的预收账款以及以及退退 课资金的压力课资金的压力；3 3）两家公司现金及现金等价物都在两家公司现金及现金等价物都在 1010 亿美元以上，亿美元以上， 拥有较高的在手现金以及良好的现金流。拥有较高的在手现金以及良好的现金流。对于疫情的危机处理，两大 头部公司具备着品牌、资金以及线上技术的优势。对于线下培训业务 而言有所影响，但从线上获取流量角度而言有望提升线上渗透率和流 量导入，对于未来转为正价班课程有一定积极作用。 （来源： 新东方 永不言败

3、 ，公司公告） 两大龙头两大龙头比较，比较，处于不同扩张节奏处于不同扩张节奏，但但重心重心均聚焦下沉市场均聚焦下沉市场：目前新 东方主要重心仍在线下网点扩张， 整体上看校区利用率提升+规模效应 降费，Non-GAAP 经营利润率继续回升、长期维持 17%。好未来重心 主要在线上学而思网校的投入，进行营销获客费用的投放。二者均二者均聚聚 焦下沉市场，焦下沉市场，其中好未来以双师模式为主，新东方依托东方优播加速其中好未来以双师模式为主，新东方依托东方优播加速 下沉。下沉。这也使得这也使得二者业绩成长、扩张速度以及费用水平不一致。二者业绩成长、扩张速度以及费用水平不一致。从业 绩增速上看，新东方处于

4、业绩上升阶段，好未来由于线上业务投入影 响、业绩波动。从费用率上看，好未来销售费用率由于线上投入持续 增长，管理费用率新东方略高。 新东方：新东方： 盈利能力持续彰显，盈利能力持续彰显， 单店盈利实现单店盈利实现仅需仅需 5 5- -7 7 个月。个月。 新东方 2020 财年第二季度营收为 7.852 亿美元，同比增长 31.5%、超出业绩指引上 限；归属于新东方的净利润为 5340 万美元，去年同期为亏损 2580 万美 元，同比扭亏为盈。其中： 运营运营：单店的利润率稳步提升，从 2-3 年前的 12 个月下降至目前 仅需 5-7 个月可实现盈亏平衡。U-Can 中学续班率近 80%，泡

5、泡少 儿续班率接近 90%，高于去年水平。学校和学习中心总计 1304 家 K12K12：新东方新东方 K K- -1212 中小学全科教育业务继续保持强劲势头，取得中小学全科教育业务继续保持强劲势头，取得 约约 46%46%的收入增长的收入增长。泡泡少儿收入。泡泡少儿收入增长增长 55%55%。 盈利盈利：Non-GAAP 营业利润率为 4.65%、实现转亏为盈，主要系设 施利用率的提升（教室总面积同比增长约 25%） 、经营效率提升以 及公司市占率提升。预计 3Q20 净收入同比增长 23%至 26%。 （公 司电话会） Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 17 日

6、日 站在疫情站在疫情停课当下，新东方停课当下，新东方与与好未来好未来的的再再分析分析全市场全市场教育策略报告教育策略报告 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 华峰测控-半导体测试龙头 供应商，科创板半导体产业 链再添新军 2020-02-15 老肯医疗受新冠疫情影响 空 气 消 毒 设 备 订单 已 达 27350 台，如何解读？ 2020-02-14 万辰生物：国内领先的食用 菌栽培企业，二期项目投产 +品质提升带动业绩增长 202