【华泰期货】宏观大类周报：关注美债和美元的异动-250413（13页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 商品和股指期货：整体中性；短期关税事件冲击全球资产，关注流动性风险；后续可以关注三大情绪缓和的信号：1、美股和黄金止跌；2、美联储等央行超预期宽松；3、关税和谈取得进展，企稳后再关注黄金、商品等抗通胀资产和 A 股的配置机会。核心观点核心观点 市场分析市场分析 外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观。3 月我国两会对全年定调较为积极，“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”；政府工作报告中也将赤字率上调至4%，CPI 目标下调至 2%，体现今年的政策目标更加实事求是、更加具备指导意义；此外 4.4 万亿的专项债限额，2 万亿的地

2、方债务置换限额，1.8 万亿的特别国债；整体政府信用开启扩张阶段，对商品而言，后续整治“内卷式”竞争等系列政策也值得关注。中国 3 月官方制造业 PMI 为 50.5，较前值录得改善，主要由政策和春旺季共同驱动，呈现环比改善，但同比仍偏弱的格局，行业亦表现分化。考虑到特朗普施加的外部关税压力，关注后续国内加码宽松的可能性。对等关税加剧滞胀交易。特朗普 4 月 2 日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令要点如下：1、宣布美国对贸易伙伴加征 10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。对中国、越南、泰国等关税超市场预期。2、已面临钢铝关税、汽车关税的产品将不适用对等关税。铜、药品、半

3、导体和木材等也不适用对等关税。后续关税博弈持续：4 月 9 日，特朗普批准暂停征收 70 多国的对等关税 90 天。4 月 5 日开始征收的 10统一关税保持不变。4 月 11 日，美方宣布对中国关税进一步提到至 145%，中国也将对美关税由 84%提高至 125%作为回应。从美国关税影响来看，加税会带来需求下降和通胀上升的双重影响，并最终反噬美国经济本身，关税将呈现“关税进口价格零售价格通胀”的先后传导逻辑，进一步令美联储陷入滞胀的政策困境。远端关注海外或将逐步开启滞胀的宏观环境的可能。关注美债和美元的异动。上周长端美债利率快速走高，美债的期限溢价快速走扩，核心在于对年内美债买家的担忧：从今

4、年美国政府到期量来看，Q2 到期 5.1 万亿，Q3到期 2.6 万亿，Q4 到期 1.29 万亿，今年美国政府债务共到期近 9 万亿，占总额的26%，其中美联储仅占 5683 亿；在当前关税事件的背景下，海外买家继续增持美债的概率明显下降，同时美债基差交易的拆仓也加剧了长端美债利率的抬升。和美债利率背离的是，受特朗普政策的不确定性影响，美元一度冲击 99 的关口。但目前隔夜期货研究报告期货研究报告|宏观大类宏观大类周报周报 20252025-0404-1313 关注美债和美元的异动关注美债和美元的异动 研究院研究院 FICCFICC 组组 研究员研究员 蔡劭立蔡劭立 0755-2388799

5、3 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观大类周报丨 2025/4/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 SOFR 利率并未出现明显的攀升，后续继续跟踪美国流动性问题。商品短期警惕情绪冲击，长期关注滞胀配置。从 2018 年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击，而农产品需求相对稳定，关税带来的价

6、格上行波动概率更大，农产品中关注豆棕价差的变化。能源方面，关税落地叠加 OPEC+增产扰动因素，原油价格下移，中期基本面供给偏宽松看待。此外关注关税对价格的扰动。目前黄金的确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。风险风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。宏观大类周报丨 2025/4/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/13 近期近期重大事件一览重大事件一览 图图1：2025 年年 4 月重大事件一览月重大事件一览丨单位：无丨单位：无 数据来源：Wind 华泰期