【紫金天风】【专题】如何监测美元流动性危机是否发生？-250410（6页）.pdf

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1、研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 1/6 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。2025 年 4 月 10 日 过去三个交易日，十年期美债收益率大幅攀升超 60 个基点，引发全球市场高度关注，市场担忧流动性危机随之而来。尽管白宫做出让步，宣布对部分国家实施 90 天的关税暂缓，促使金融市场有所反弹，但特朗普这一让步是权宜之计还是长远决策，目前尚难判断。鉴于市场波动持续加剧，我们必须对潜在的美元流动性危机做好周全准备。衡量美元流动性的指标可分为数量和价格两类。在美联储充裕保证金的政策框架下，与美元流动性相关的价格指标（如与美元流动性相关的价格指标（如 SOFRSOFR 与

2、与 ONRRPONRRP 的利差），相较于数量指标（如的利差），相较于数量指标（如 ONRRPONRRP、存款准备金、存款准备金、D DW W 的规模），对市场变化的反映更为关键的规模），对市场变化的反映更为关键。分析相关数据可知，当前美元流动性处于较为充裕的状态，货币市场基金仍是流动性的主要供给力量。一般而言，只有当 SOFR 持续上升并超过存款准备金利率（IORB），同时准备金水平不断下降，迫使美联储不得不介入市场时，美元流动性危机才会真正降临。随着贸易冲突的不断升级，市场对美国经济增长前景的担忧日益加剧。在此背景下，以美股和美国国债为代表的各类美元资产加速下跌，引发了市场投资者对金融环境

3、急剧收紧的普遍担忧。投资者普遍担心，这种急剧收紧的金融环境可能会引发一场流动性危机。作者：刘诗瑶 期货从业证号：F3041949 交易咨询证号：Z0019385 审核人：肖兰兰 交易咨询证号：Z0013951 联系人：刘诗瑶 联系方式： 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 2/6 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。鉴于此，本文将重点探讨美元流动性的监测指标，并分析当前市场处于流动性周期的哪个阶段，以期提前识别并应对潜在的流动性危机。2 当我们讨论美元流动性时，实际上是在探讨货币市场基金、商业银行、美联储等金融机构之间拆借资金的难易程度。通常情况下，金融资产期限的转换与

4、流动性相互促进，有助于提升生产力。这种机制既能为投资项目提供长期稳定的融资，又能满足市场的流动性需求。然而，在某些情况下，当资产价格朝着不利方向发展时，期限错配会暴露金融系统的脆弱性，从而引发“资产价格下跌赎回资产加剧流动性压力进一步抛售资产资产价格继续下跌”的负反馈循环，最终导致流动性危机。2020 年 3 月疫情爆发时所发生的情况便是典型例证。因此，当各类金融资产遭遇大规模抛售时，密切关注货币市场上美元流动性的变化至关重要。自 2008 年美联储从“稀缺准备金”制度切换至“充裕准备金”制度后，联邦公开市场委员会（FOMC）开始通过宣布联邦基金目标利率区间来传达政策立场。在这一制度下，美联储

5、的公开市场操作所导致的准备金微小变化不再对联邦基金利率（FFR）产生显著影响。因此，在“充裕准备金”的政策框架下，与美元流动性相关的价格指标与美元流动性相关的价格指标相较于数量指标更具重要性相较于数量指标更具重要性。为了帮助投资者更好地把握市场动态，我们梳理了一些需要重点关注的量价指标，供投资者参考。1）价格指标：SOFR 与 ONRRP 的利差 抵押隔夜融资利率（SOFR）反映了对冲基金、中小券商等金融机构从融出方货币市场基金拆借短期资金的成本。自 2021 年起，SOFR 逐渐取代美元 LIBOR，成为市场上的关键利率指标。美联储隔夜逆回购（ONRRP）作为美联储设定的利率下限工具，允许货

6、币市场基金将资金存入美联储并获取固定利率回报。在关注货币市场价格指标时，我们首先应关注 SOFR 与 ONRRP 之间的利差。这一利差是衡量美元短期流动性紧张程度的核心指标，它反映了金融机构在获取资金时相对于美联储所需额外付出的成本。通常情况下，利差的扩大暗示着市场融资压力的上升。除了季末等特殊时期，SOFR 与 ONRRP 利差的均值约为 2.7 个基点。研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 3/6 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。图图 1 1：SOFRSOFR 与与 ONRRPONRRP 的利差的利差 数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 2）数量指标