指南针-软件付费转向流量变现第二增长曲线开启-220628（19页）.pdf

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1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 61.50 元 目标价格（ 人民币）：69.06 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.06 已上市流通 A 股(亿股) 2.22 总市值(亿元) 249.86 年内股价最高最低(元) 63.69/31.72 沪深 300 指数 4444 创业板指 2831 王倩雯王倩雯 联系人联系人 孟灿孟灿 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522050001 软件付费转向流量变现，第二增长曲线开启软件付费转向流量变现，第二增长曲线开启 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 20

2、20 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 693 932 1,299 1,948 2,846 营业收入增长率 11.18% 34.63% 39.27% 49.97% 46.12% 归母净利润(百万元) 89 176 228 433 755 归母净利润增长率 -25.90% 97.51% 29.54% 89.60% 74.42% 摊薄每股收益(元) 0.220 0.435 0.562 1.065 1.858 每股经营性现金流净额 0.57 0.92 0.08 0.99 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.96% 13.74% 15.53% 23.50% 30

3、.01% P/E N.A N.A 109.47 57.74 33.10 P/B N.A N.A 17.00 13.57 9.93 来源：公司年报、国金证券研究所。说明：盈利预测基于公司公告的备考财务报表 投资逻辑投资逻辑 立足金融信息服务，持续积累流量池。立足金融信息服务，持续积累流量池。目前公司通过广告投放获取免费注册用户、再导流为软件付费用户，这部分金融信息服务业务贡献主要营收。据估算，2021 年公司新增注册用户近 300 万人；公司通过体验式销售将其转化为软件付费用户，2021 年公司当年付费用户数达 41.1 万人。其中，中高端软件产品贡献近 9 成金融信息服务营收，中高端客户数量占

4、比达 20.4%；公司还可通过为券商开户引流进行流量二次变现，获取广告服务收入。 重组网信证券，渐次恢复其全线业务。重组网信证券，渐次恢复其全线业务。2022 年 2 月公司成为网信证券重整投资人，有望成为继东方财富之后的第二家互联网券商。公司于 2022 年 5月 17 日发布定增预案，拟募集 30 亿元增资网信证券。重整后，网信后续将按“五年三步走”的规划逐步恢复全线业务；2022 年公司计划率先恢复网信经纪业务。 重整网信后，公司商业模式商业模式有望有望从软件付费向流量变现转化从软件付费向流量变现转化；由于免费注册用户也可变现，公司在产品策略方面产品策略方面可能可能更加重视免费及低端版软

5、件的经更加重视免费及低端版软件的经营营。我们预计公司用户全生命周期 ROI 约为 168%，由于投入产出比较高，公司未来有动力持续加大推广力度，扩大免费注册用户池并提升其变现转化率，直至 ROI 达到合理水平。 公司流量池特点分析：公司流量池特点分析：1）用户基数小、付费能力强；2）股票交易资金周转率高，与东方财富相近，约为传统券商的 3 倍；3）引流成本及开户转化率相较东财均较高。以上特点的形成主要由于公司的用户流量池依托于证券分析软件，而东方财富的流量池依托于证券交流社区。 投资建议投资建议 基于公司一季报及公告的备考财务报表，我们预计 2022-2024 年公司的营业收入分别为 13.0

6、/19.5/28.5 亿元，净利润分别为 2.3/4.3/7.5 亿元，对应 EPS 0.56/1.07/1.86 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 109x/58x/33x。我们采用 PEG 估值法对公司进行估值，预计 2022-2024 年净利润增速为29.5%/89.6%/74.4%，对应 PEG 分别为 3.71/1.22/1.47。 参照同行业可比公司 PEG 均值，由于公司 2022 年刚开始重整网信证券经纪业务，可能对整体并表净利润产生一定负面影响，并不能反映正常经营状态。因而我们参照 3 家同行业可比公司 PEG 均值，给予公司 2023 年 1.37倍