三七互娱-深度报告：研运一体优势明显出海业务势头良好-220627（26页）.pdf

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1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 研运一体优势明显，出海业务势头良好研运一体优势明显，出海业务势头良好 三七互娱（三七互娱（002555002555）深度深度报告报告 分析师：分析师： 姚磊 SAC NO： S1150518070002 2022 年 06 月 27 日 投资要点：投资要点： 公司简介公司简介 公司成立于 2011 年， 业务布局涵盖全球网络游戏的研发与发行， 旗下拥有全球顶尖的研发品牌三七游戏、 移动游戏及网页游戏发行品牌 37

2、网游、 移动游戏发行品牌 37 手游和海外发行品牌 37GAMES。公司精准把握产业发展趋势，持续提升经营质量，综合实力在国内游戏行业保持领先地位。 业务业务优势优势 移动游戏业务是公司的核心业务， 手机游戏业务包括国内手游的研发和发行，以及在海外市场的发行。近年来，公司在 ARPG 品类研发优势基础上，深刻贯彻 “精品化、 多元化、 全球化” 战略， 研发团队将游戏品类拓展至 MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材；发行策略从相对专一的“ARPG+SLG”调整为“多元化发展” ，在国内和海外多地市场保持领先地位。此外，出海业务近年来成为公

3、司发展的新引擎，公司的海外品牌 37GAMES 已覆盖 200 多个国家和地区，海外游戏业务已成为了公司业务的又一发展重心。 盈利预测盈利预测和和投资评级投资评级 三七互娱近年来稳步推进 “精品化、 多元化、 全球化” ， 全球化产品储备丰富，双引擎助力公司整体营收增长业绩有望持续提升。公司是具备很强的创新研发能力、同时具有非常出色的发行运营能力的游戏公司，实现了差异化与商业化的融合，在多年发展中已经形成了多元化产品矩阵，涵盖了 MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等多个细分市场领域的专业化布局，对公司未来的稳定发展经营形成了极为有利的支撑。我们看好公司的发展前景，首次覆盖公司，给予“增持”的

4、投资评级，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.48、1.69 和 1.9 元/股，建议投资者保持长期关注。 风险提示风险提示 核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业监管风险：市场竞争加剧风险；核心人才流失风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,400 16,216 19,166 22,047 24,765 (+/-)% 8.9% 12.6% 18.2% 15.0% 12.3% 息税前利润（EBIT） 3,074 3,038 3,464 3,903 4,342 (+/-)% 11.7%

5、 -1.2% 14.0% 12.7% 11.3% 归母净利润 2,761 2,876 3,291 3,747 4,218 (+/-)% 30.6% 4.2% 14.4% 13.9% 12.5% 每股收益（元） 1.31 1.31 1.48 1.69 1.90 传媒传媒文化娱乐文化娱乐 证券分析师证券分析师 姚磊 评级：评级： 增持增持 最新收盘价： 21.43 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -28%-20%-12%-4%4%12%21/1222/3三七互娱沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 深深度度报报告告 公司深度报告公司深度报告 请

6、务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,777 4,619 7,312 10,934 15,247 营业收入 14,400 16,216 19,166 22,047 24,765 应收票据及应收账款 1,165 1,264 1