【国联期货】芳烃产业链策略专题：基于对美关税反制的芳烃、烯烃对冲策略-250406（10页）.pdf

1、石脑油-芳烯-烯烃产业链专题报告-1-请阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值国联期货研究所国联期货研究所研究所研究所交易咨询业务资格编号证监许可20111773 号分析师：分析师：林菁从业资格证号：F03109650投资咨询号：Z0018461联系人：丁家吉从业资格证号：F03117223相关研究报告：相关研究报告：石脑油专题报告：浅析亚洲石脑油的补涨预期原油专题报告：特朗普当选+鹰派降息，2025 年油价运行逻辑推演芳烃产业链策略报告：做缩 EB-PX 价差的驱动基于对美关税反制的芳烃、烯烃对冲策略基于对美关税反制的芳烃、烯烃对冲策略摘要摘要我国于 4 月 4 日宣布：自 4

2、月 10 日 12 时 01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。我国化工原料中，比较依赖美国进口的是以乙烷为主的轻烃裂解原料。根据相关公司披露的公开信息、隆众资讯及 PROCESS流程工业，江苏新浦化学，宁波华泰盛富，连云港卫星石化，东华能源（茂名），浙江三江化工，山东万华化学等公司涉及进口美国乙烷为原料。其中采用纯乙烷路线的企业，在短期无法更换原料供应方的情况下，或面临乙烯业务毛利被压缩，并进一步将装置降负或关停的风险。假设卫星、新浦和华泰盛富的苯乙烯于 5-6 月均因原料问题进行计划外停车，且下游三大 S 需求受家电出口负面冲击的速度，慢于上游成本

3、型负反馈的速度。平衡表显示，5-6 月苯乙烯供需或由宽平衡预期，翻转为出现较深的供需缺口。假设卫星、三江的乙烯法装置，因原料问题于 5-6 月计划外停车，叠加美国进口乙二醇中断，则相当于每月减少约 25-28 万吨的乙二醇供应。如果聚酯减产规模及时长不变，那么二季度国内乙二醇或出现较深的供需缺口。市场需要将煤制乙二醇毛利抬升到高位水平，以填补缺口。策略策略1、苯乙烯产业链：若轻烃裂解厂家停车，则 EB-BZ 价差有望走扩至1600-1800 元/吨的高位。建议在 EB-BZ 纸货 5 月下价差 1150 元/吨左右的水平，逢低做扩。2、聚酯产业链：聚酯内部套利方面，我们建议逢高做缩 PTA-M

4、EG 价差。从 PTA/MEG 的美金比价来看，在油价弱势的框架之下，该比价有望向1：1 的低位回归。风险点风险点对美关税涉及的商品种类出现调整，终端需求走弱程度超出预期。国联期货国联期货芳烃产业链策略专题芳烃产业链策略专题20252025 年年 4 4 月月 6 6 日日能源化工能源化工|专题报告专题报告石脑油-芳烯-烯烃产业链专题报告-2-请阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值目录目录一、关税对轻烃裂解原料成本的影响较大：.-4-1.1 轻烃从美国进口的依赖度较高.-4-1.2 轻烃裂解制乙烯及配套下游装置分析.-5-二、轻烃原料征关税对烯烃上市品种的影响.-6-2.1 对苯

5、乙烯的影响.-6-2.2 对乙二醇的影响.-7-2.3 对聚乙烯的影响.-8-石脑油-芳烯-烯烃产业链专题报告-3-请阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值图表图表目录目录图 1：进口液化乙烷 DES 中国价（元/吨）.-4-图 2：轻烃裂解制乙烯毛利（元/吨）.-4-图 3：石脑油裂解制乙烯毛利（美元/吨）.-5-图 4：MTO 制乙烯毛利（元/吨）.-5-图 5：苯乙烯非一体化装置毛利（元/吨）.-6-图 6：苯乙烯 PO/SM 装置毛利（元/吨）.-6-图 7：EB-BZ 价差（右轴，元/吨）与苯乙烯月度供需差（左轴，万吨）.-7-图 8：煤制乙二醇毛利（左）开工率（右）.-

6、8-图 9：乙二醇乙烯制开工率（%）.-8-图 10：PTA/MEG 美金价比值（点）.-8-图 11：PTA-MEG 盘面主力合约价差（元/吨）.-8-表 1：国内轻烃裂解制乙烯及下游的装置表（单位：万吨）.-5-石脑油-芳烯-烯烃产业链专题报告-4-请阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值一、一、关税对轻烃裂解原料成本的影响较大关税对轻烃裂解原料成本的影响较大：1 1.1.1 轻烃从美国进口的依赖度较高轻烃从美国进口的依赖度较高美国于 4 月 3 日宣布对我国加征 34%的对等关税。我国于 4 月 4 日宣布：一、自 4 月 10 日 12 时 01 分起，对原产于美国的所有进