【长江期货】新周期下的资产三重奏：潮汐与锚点-250331（16页）.pdf

1、1/16潮汐与锚点潮汐与锚点新周期下的资产三重奏新周期下的资产三重奏研究咨询部2025-03-31股指股指概要概要：宏观基本面方面，社融虽受政府债支撑有所增长，但信贷受化债等因素制约，居民与企业信贷表现不佳。CPI、PPI 数据显示通胀压力下行，进出口增速回落，不过经济增长整体平稳，部分行业发展较好。金融市场方面，股指短期受关税扰动、预期与现实的收敛扰动等因素干扰，面临回调风险，中期则受政策与科技突破影响较大；国债市场波动加剧，二季度在财政与货币政策博弈下仍将震荡；黄金市场定价逻辑重构，2025 年需求或仍保持高位，短期内金价波动加剧，长期牛市趋势或延续。公司资质公司资质长江期货股份有限公司交

2、易咨询业务资格：鄂证监期货字20141 号金融期货团队金融期货团队研究员：研究员：张志恒张志恒从业编号：F03102085投资咨询编号：Z00212102/16一、潮汐与锚点一、潮汐与锚点新周期下的资产三重奏新周期下的资产三重奏1.1.宏观基本面宏观基本面2025 年 2 月新增社融同比多增，政府债是主要支撑。2 月社融口径人民币贷款新增 0.65 万亿，同比减少 0.33 万亿，原因有三：一是信贷在 1 月开门红季节性回落；二是 2 月地方化债进度加快，对信贷有所压制；三是当前实体经济融资需求仍较疲弱。2025 年新增政府债合计较 2024 年增加 2.9 万亿，预计政府债将对今年社融产生持

3、续支撑。但值得注意的是，化债本质是置换，化债资金的发行或对信贷、非标、企业债等规模产生下行压力。2 月居民部门信贷减少 0.39 万亿，同比少减 0.2 万亿、主要是去年同期基数较低，其中居民短贷、中长贷当月分别减少 0.27、0.12 万亿，指向当前居民消费意愿仍较低，居民加杠杆仍需政策呵护和房价牵引。2 月企业部门信贷新增 1.04 万亿，同比-0.53 万亿，其中企业短贷、中长贷同比分别-0.2、-0.75 万亿，一方面受开门红后信贷投放季节性回落，另一方面化债提速对信贷投放亦有压制。图 1：社融主要分项同比变化图 2：社融新增数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD

4、、长江期货研究咨询部3/162 月社融存量同比增速回升至 8.2%，但剔除政府债之后则回落至 6.0%，社融口径的信贷增速亦回落至 7.1%。政府债同比多增在预期内，且 2 月置换债发行提速，置换债会导致信贷同步下降，这或是导致本月信贷、尤其是企业中长贷同比减少的原因，如果把这部分影响加回信贷，预计信贷、企业中长贷 2 月仍是多增的状态。置换债仍有万亿额度或集中在 3、4 月发行，预计仍将对信贷有所压制，二季度或是观察化债之后企业信贷恢复成色的较好窗口。2025 年，2 月份 CPI（居民消费价格）同比下降 0.7%，环比下降 0.2%。CPI、核心 CPI 同比均由涨转降，春节错位叠加消费品

5、价格下降是 CPI 回落的主因。随着天气转暖，果蔬价格或将季节性下行；叠加能繁母猪存栏量走高，后续猪价上涨动能或趋弱，预计食品价格或对短期 CPI 同比造成拖累。短期通胀仍有下行压力。PPI（工业生产者出厂价格）同比下降 2.2%，环比下降 0.1%。PPI 环比续降，同比降幅收窄。春节前后工业生产处于淡季。一季度国债、地方债的发行规模好于 2024 年同期，后续随着建筑项目资金逐步到位，叠加返乡人员逐图 3：历年居民中长贷新增图 4：历年企业中长贷新增数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部4/16步返城务工，建筑项目开复工率有望逐步恢复，或带动国内部

6、分工业品价格回升，但受地缘政治风险（俄乌冲突）有所缓和、全球经济走弱等影响，短期国际油价或面临一定下行压力，PPI 同比降幅或延续收窄趋势，目前来看，年内转正有难度。以美元计，我国 1-2 月出口 5399 亿美元，进口 3694 亿美元，贸易顺差为 1705亿美元。分贸易方式看，一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回落至 1.4%、6.1%。分品类来看，仅高新技术产品同比增速回升至 5.4%，机电产品、劳动密集型产品同比增速分别回落至 4.2%、-9.7%。图 5：CPI 数据图 6：PPI 数据数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部图 7：进出口数据