【五矿期货】PTA：化工估值驱动有限，关注跟随成本下跌机会-250331（6页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022025 5-0 03 3-3131 李 晶 首席分析师 从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 0755-23375131 马桂炎（联系人）能化研究员 从业资格号：F03136381 13923915659 PTAPTA：化工估值化工估值驱动驱动有限，关注跟随有限，关注跟随成本成本下跌机会下跌机会 报告要点：报告要点：PTA 及 PX 目前均进入检修季，PTA 从 3 月起早已进入去库阶段，而 PX 的去库周期相对较慢，预期从 4 月起随着检修装置的增多而去库。目前 PX 的困境主要是下游 PTA 的检修同样较多，去库幅度相对有限，并且美国汽油表

2、现相对较差，在今年地缘风险逐渐缓和的背景下，预期芳烃调油行情难以再现，亚洲整体芳烃供给偏高，因此 PXN 向上走扩的驱动较少，需要计划外检修的催化才有进一步向上的可能。PTA 加工费方面，目前在 300 元左右震荡，受制于新产能投放以及较高的库存，预期 PTA 加工费中枢较去年进一步下移，因此与 PXN 同样向上驱动有限。而石脑油裂差处于季节性下行的阶段，因此化工端整体估值不具备大幅反弹的驱动，目前原油中期的基本面预期偏空，因此关注跟随原油向下的机会。能源化工研究|聚酯 2025-03-31 2 一、近期行情一、近期行情复盘复盘 PTA 自 2 月下旬以来 PTA 经历了一波下跌反弹，周期跟随

3、原油。基本面估值变化较小，PTA 现货加工费走扩 60 元左右，PXN 走缩 17 美元，石脑油裂差走缩 8 美元，产业链整体利润小幅缩减。原油在特朗普就任后整体维持震荡下跌的趋势，但近期在地缘扰动和 OPEC+补偿性减产的支撑下持续反弹，聚酯原料跟随反弹，但整体基本面的预期维持不变，因此本轮反弹属于成本推动型，行业仍旧处于低估值的阶段。二、二、估值估值暂暂不具备大幅反弹不具备大幅反弹驱动，驱动，关注跟随成本向下机会关注跟随成本向下机会 目前原料端 PX 和 PTA 均处于检修期，PTA 从 3 月起早已进入去库阶段，而 PX 的去库周期相对较慢，预期从 4 月起随着检修装置的增多而去库。目前

4、 PX 的困境主要是下游 PTA 的检修同样较多，去库幅度相对有限，并且美国汽油表现相对较差，在今年地缘风险逐渐缓和的背景下，预期芳烃调油行情难以再现，亚洲整体芳烃供给图图 1 1：PTAPTA 与布油价格（元与布油价格（元/吨，美元吨，美元/吨）吨）图图 2 2：PTAPTA 现货加工费（元现货加工费（元/吨）吨）数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 图图 3 3：PXPX-石脑油价差石脑油价差（美元（美元/吨）吨）图图 4 4：石脑油裂差（美元石脑油裂差（美元/吨）吨）数据来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五

5、矿期货研究中心 能源化工研究|聚酯 2025-03-31 3 偏高，因此 PXN 向上走扩的驱动较少，需要计划外检修的催化才有进一步向上的可能。PTA 加工费方面，目前在 300 元左右震荡，受制于新产能投放以及较高的库存，预期 PTA 加工费中枢较去年进一步下移，因此与 PXN 同样向上驱动有限。而石脑油裂差处于季节性下行的阶段，因此化工端整体估值不具备大幅反弹的驱动，目前原油中期的基本面预期偏空，因此关注跟随原油向下的机会。图图 5 5：PTPTA A 及及 PXPX 检修计划（检修计划（万吨万吨）装置产能时间装置产能时间九江石化903月中-5月上旬汉邦220原计划3月底重启，目前待定浙石

6、化2503月下旬起35-45天逸盛宁波2001.20开始停车，重启待定中石化天津394-6月检修逸盛大连3753.15起检修一个月中海油惠州1503月底检修50天恒力大连2203.1-3.15检修盛虹炼化2004月重整检修计划，PX降负仪化3003.3起检修2周扬子石化894月重整检修计划，PX降负三房巷1203.3起检修2周665月检修四川能投1004月检修60降负荷至8成嘉通能源3004月检修福海创1606-7月检修台化兴业1204月重启福佳大化1403月下旬一条线停车，另一条线满负荷福建百宏250计划4月5日起检修两周404月计划检修逸盛海南200