【东证期货】白糖：熊市非坦途，关注天气带来的供应变数-250331（21页）.pdf

1、白糖：熊市非坦途，关注天气带来的供应变数白糖：熊市非坦途，关注天气带来的供应变数东证衍生品研究院农产品组 方慧玲2025年3月方慧玲方慧玲 首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 Tel:021-63325888-2737Email:17.018.019.020.021.022.023.024.05,3005,4005,5005,6005,7005,8005,9006,0006,1006,20024/1024/1124/1225/0125/0225/03美分/磅元/吨郑糖主力合约ICE原糖主力（右轴）行情回顾：25Q1国际贸易流供应偏紧，内外盘震荡偏强1 1

2、、1 1月上中旬月上中旬，下跌：国际需求不足下跌：国际需求不足&印度公布允许出口印度公布允许出口100100万吨的政策万吨的政策，外外盘下跌拖累郑糖跟随走弱；盘下跌拖累郑糖跟随走弱；2 2、1 1月下旬至月下旬至2 2月中下旬月中下旬，上涨：上涨：1 1月下旬月下旬，外盘最低跌至外盘最低跌至1717美分左右及以下美分左右及以下，吸引中国采购；巴西低库存吸引中国采购；巴西低库存、雷亚尔升值；北半球主产国产量形势不及预期雷亚尔升值；北半球主产国产量形势不及预期，印度公布出口政策后印度公布出口政策后，该国糖价快速上涨该国糖价快速上涨，导致出口放缓；导致出口放缓；ICEICE白糖白糖、原糖原糖3 3月

3、合约相继在月合约相继在2 2月交割月交割，现货供应紧俏现货供应紧俏，逼仓风险发酵逼仓风险发酵。3 3、2 2月底月底-3 3月初月初，回落：外盘原糖回落：外盘原糖3 3月合约大量交割被视为利空月合约大量交割被视为利空，外盘回落外盘回落带动郑糖走弱带动郑糖走弱。4 4、3 3月中下旬月中下旬，再度回升：再度回升：北半球主产国北半球主产国尤其印度估产进一步下调尤其印度估产进一步下调以及巴西以及巴西2 2-3 3月月降水不足引发担忧等因素降水不足引发担忧等因素，外盘外盘5 5月合约在月合约在1818美分一线附近止跌反弹美分一线附近止跌反弹，进而导致了郑糖的进而导致了郑糖的增仓增仓回升回升。外盘外盘5

4、 5月合约本身也处于现货供应偏紧的基本月合约本身也处于现货供应偏紧的基本面背景之下面背景之下（巴西低库存巴西低库存、北半球产量进一步不及预期北半球产量进一步不及预期，印度出口受阻印度出口受阻，若若巴西新榨季前期开榨推迟巴西新榨季前期开榨推迟，则则4 4-5 5月份国际贸易流供应仍较为有限月份国际贸易流供应仍较为有限，这支撑这支撑着着ICEICE原糖原糖5 5月合约月合约。而而2 2-3 3月巴西降水偏少令市场对开榨推迟及巴西新榨季月巴西降水偏少令市场对开榨推迟及巴西新榨季产量前景的担忧加大产量前景的担忧加大）。而郑糖由于一季度食糖进口地量而郑糖由于一季度食糖进口地量、糖浆进口受阻糖浆进口受阻，

5、盘面向配额外进口成本进一步靠拢盘面向配额外进口成本进一步靠拢，导致价格相对外盘更为坚挺导致价格相对外盘更为坚挺。内外盘主力合约走势内外盘主力合约走势资料来源：Wind国内外基本面情况跟踪巴西陈糖库存较低巴西糖月度出口量巴西糖月度出口量资料来源：UNICA截至截至2 2月月2828日日，巴西中南部糖库存为巴西中南部糖库存为356356万吨万吨，同比下降同比下降5050.9 9%，处于近年来同期最低水平处于近年来同期最低水平。若新榨季前期压榨缓慢若新榨季前期压榨缓慢，则则4 4-5 5月份国际贸易流供应仍较为有限月份国际贸易流供应仍较为有限，这将支撑这将支撑ICEICE原糖原糖5 5月合约月合约。

6、2 2-3 3月降雨不足或加剧去年持续干旱导致作物生长不良的问题月降雨不足或加剧去年持续干旱导致作物生长不良的问题，进而可能会令巴西糖厂延迟开榨进而可能会令巴西糖厂延迟开榨，关注巴西开榨进度情况关注巴西开榨进度情况。巴西中南部糖库存量巴西中南部糖库存量02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,00018,000,00004/1504/3005/1505/3106/1506/3007/1507/3108/1508/3109/1509/3010/1510/3111/1511/3012/1512