【广发期货】聚酯产业链季报：2季度PX/PTA供需预期较好，价格驱动偏强，但需求负反馈及油价反复仍拖累PX/PTA走势-250329（69页）.pdf

1、2025年年3月月29日日聚酯产业链季报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。从业资格：F0288167投资咨询资格：Z00031352季度PX/PTA供需预期较好，价格驱动偏强，但需求负反馈及油价反复仍拖累PX/PTA走势作者：张晓珍联系方式：020-88818009各品种观点品种主要逻辑及观点2季度策略上周策略PX成本：1季度在俄乌冲突存缓解预期，地缘风险溢价有所修复，叠加特朗普关税政策影响，以及OPEC+增产预期，油价跌幅较大；3月受中东地缘反复，以及美国对伊朗和委内瑞拉制裁进一步升级，叠加欧佩克+补偿性减产消息等提振，油价低位反弹，但中期供需预期仍偏弱，油价反

2、弹空间受限。2季度关注OPEC+增产执行情况，预计原油上下驱动均有限，布油或在68-75美元/桶区间运行。供需：2季度亚洲PX装置检修逐步落实，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。供应上，2季度亚洲PX装置检修集中，预计亚洲及国内PX负荷将处于年内偏低水平。需求来看，2季度PTA装置检修仍较集中，预计PTA开工率处于偏低水平，关注加工费低位下装置计划外检修情况。估值：中性偏低。2季度亚洲PX装置检修叠加调油需求预期下，PX供需预期好转，预计PXN存一定修复驱动，PXN平均水平或在200-250美元/吨震荡，目前PXN至201美元/吨附近。观点：二季度OPEC+存增产预期，但开始增产幅度有限，且有

3、补偿性减产，预计供应增加有限，且欧美逐步进入成品油需求旺季，原油供需压力不大，预计油价低位仍有支撑。随着3月下旬亚洲PX装置正式进入集中检修季，PX负荷逐步下滑，二季度PX整体去库预期可观；且目前PX整体估值偏低，以及聚酯短期高负荷支撑，PX价格支撑逐步转强。如果油价不大幅下跌，2季度PX仍偏强对待，后续关注终端需求至聚酯端的负反馈情况。PX09单边谨慎低多对待；PX9-1价差先低位正套为主，后半段逢高反套；建议PX-SC价差做扩大。PX05单边谨慎低多对待；PX仓单压力缓解，PX5-9价差修复；建议PX-SC价差做扩大。PTA供需：2季度下游负荷处于年内偏高水平，叠加PTA装置检修逐步兑现，

4、PTA整体存去库预期。供应上，2季度亚洲PX装置检修集中，预计亚洲及国内PX负荷将处于年内偏低水平。需求上，1季度聚酯负荷季节性回升节奏稍慢，但3月底已回升至93%附近偏高水平。2季度来看，尽管长丝短纤存工厂有减产意愿，但“金三”需求不及预期，“银四”或较3月略好转，聚酯整体负荷尚能维持高位；5-6月，随着终端需求逐步进入淡季，长丝高库存压力下减产概率增加，预计2季度聚酯负荷或前高后低。估值：2季度PTA供需偏紧预期下，预计加工费或有所修复，但PTA供应弹性较大且需求存转弱预期，加工费修复空间有限。目前PTA现货加工费至317元/吨附近，TA2505盘面加工费354元/吨，TA2505盘面加工

5、费338元/吨。观点：3月底随着PTA检修装置重启集中，PTA负荷提升至8成附近，叠加下游聚酯高库存下行业呼吁减产，以及油价反弹至相对高位后继续反弹承压，PTA走势有所回落。但3月底下游聚酯负荷已回升至93%附近偏高水平，尽管长丝短纤存工厂有减产意愿，但“金三”需求不及预期，“银四”或较3月略好转，聚酯整体负荷尚能维持高位，叠加2季度PTA装置检修仍较多，2季度PTA平衡表去库预期乐观，基差偏强对待；叠加原料PX支撑逐步转强，如果油价不大幅下跌，2季度PTA整体仍偏强对待。但终端需求负反馈和油价偏弱预期对市场心态仍有一定压制。TA09单边谨慎低多对待；TA9-1价差先低位正套为主，后半段逢高反

6、套；TA-SC价差做扩大为主。TA05单边谨慎低多对待；TA5-9价差偏正套；TA-SC价差做扩大为主。各品种观点品种主要逻辑及观点2季度策略上周策略MEG供应：一季度由于乙二醇估值不低，MEG综合开工率维持高位运行，尤其是煤制MEG开工率均处在近五年历史高位，MEG综合开工率和煤制MEG开工率平均为72.87%和73.51%，分别同比+10.4%和+24.7%。二季度，乙二醇装置检修较多，开工率预计环比下降。估值：中性。一季度成本端及MEG震荡下行，油制MEG利润窄幅震荡，煤制MEG利润下降。观点：二季度预计MEG去库幅度有限，MEG价格先强后弱。4月，恒力石化、中海壳牌与陕西榆林化学等多套