【华鑫期货】黄金专题报告：美联储放缓缩表的影响-250325（4页）.pdf

1、 诚信、专业、稳健、高效 仅供内部交流参考 专题报告 1 华鑫期货华鑫期货黄金黄金专题报告专题报告0 032325 5：美联储放缓缩表美联储放缓缩表的影响的影响20202525年年0 03 3月月2525日日引言引言：北京时间3月20日凌晨，美联储利率决策方面未传达新的信息，且对未来的利率预期点阵图也未发生变化，联邦基准利率维持在4.25%至4.5%不变。另外，美联储同时表示，将从4月起放慢缩表，针对的是美国国债部分，这可能是从去年6月以来首次调整缩表，对缩减6.8万亿美元资产组合持有量进行了调整。一一、什么是缩表？什么是缩表？缩表（Quantitative Tightening,QT），是货

2、币政策工具的重要组成部分，美联储减少其资产负债表规模，通常是通过停止或减少到期债券的再投资，比如国债和MBS。减少其资产负债表规模，缩表时，到期资金不再重新投资于国债，相当于从市场资金端撤回流动性。下面表格为美联储缩表的具体进程，美联储无法直接从财政部购买国债，因此只能通过二级银行购入国债。财政部发债流程：政府融资需求 国债拍卖（一级市场）一级交易商中标 分销至二级市场 投资者持有 美联储购债流程：FOMC决策（QE/QT）纽约联储在二级市场买卖国债 银行准备金增减 影响市场利率和流动性 同时对于国债而言，缩表时，美联储停止购债或抛售国债会增加市场债券供给（供给），压低债券价格、推高收益率（利

3、率）。诚信、专业、稳健、高效 仅供内部交流参考 专题报告 2 二二、放缓缩表放缓缩表目的何在目的何在？若美联储决定放缓缩表速度，相当于减少从市场回收资金的力度，银行准备金下降速度变慢，剩余流动性相对增加。进而传导至银行间拆借利率下行，降低短期融资成本，刺激市场风险偏好。减少债券抛售量或延长缩表周期，市场债券供给压力减轻（供给），带动收益率下降（利率）。长期利率（如房贷利率、企业债利率）随之降低，刺激借贷和投资。对于特朗普而言，首要任务是降低美国的高昂负债利息，美联储购债推高国债价格，收益率下降，降低企业和个人的借贷成本，以防止目前美国经济的衰退风险上升，在保障银行准备金安全的同时，避免市场出现

4、剧烈波动。三三、本次放缓缩表力度如何？本次放缓缩表力度如何？美债减持上限腰斩80%：从每月250亿美元骤降至50亿美元，创历史最小缩减幅度。MBS 维持不变：抵押贷款支持证券（MBS）减持上限保持350亿美元/月。目前美联储持有规模接近6.8万亿美元，比起疫情时期峰值的8.9万亿美元，缩表了2.1万亿美元，但其仍然远高于疫情前的4.2万亿美元水平，鲍威尔的发言安抚市场“如果长期通胀预期能控制得好，美联储就可以忽略关税这类政策的一次性冲击。目前长期通胀预期已经稳定，因此让美联储 诚信、专业、稳健、高效 仅供内部交流参考 专题报告 3 能够忽略它”也从侧面说明问题是现实确实存在的，特朗普政府面临高

5、企的关税，即将到来的通胀等等。四四、对于贵金属是利好还是利空？对于贵金属是利好还是利空？贵金属的其中一个重要的锚是流动性，可以确定的是，美联储放缓缩表无疑是为市场增添了流动性，其效果虽不如降息来的直接与彻底，仍是一个利多黄金的因素。五五、后市展望后市展望 隔夜公布的美国消费者信心指数大幅低于预期，消费者预期指数创12年来新低，经济数据的弱势带动美债收益率显著回落，避险情绪小幅上升利多贵金属的上行。但另外一方面，美国经济面数据不及预期，也迫使美国总统特朗普不得不重新审视自己的关税讹诈措施，近日持续放出风声表示“关税仍有可以谈判的余地”，市场对于关税与贸易战的担忧又有所化解。多空信息交织，利多与利

6、空的交易都较为充分，黄金可能进入横盘震荡格局，但我们仍建议维持多配，下方空间有限，具有长期投资价值。对于资金不够宽裕的投资者，我们也建议可以通过黄金 ETF 进行一些定投的配置，同样具备投资价值。对于白银而言，我们建议投资者不能仅仅盯着黄金和白银进行交易，金油比，金铜比同样相当重要，就比如最近白银的弹性放大，弹性超过金。很大一部分原因来源于有色板块尤其是铜的走强，特朗普对于铜加征关税25%，并且态度较为强硬。铜流向美国，极大的提振银的工业属性，这也是最近为什么银几次弹性都大于金。但对于白银而言，工业金属终究受到世界