【研报】宏观专题报告：新兴经济体面临的风险疫情的下一个爆点？-20200410[16页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报宏观专题报告告 2020 年年 04 月月 10 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 疫情后如何重建消费？2020.04.08 疫情大流行，全球化的终结还是新 生？2020.04.06 姜超对话 Paul Viera：疫情下的全球经 济和资本市场展望2020.04.03 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email: 证书:S0

2、850518070004 疫情的下一个爆点疫情的下一个爆点？ 新兴经济体面临的风险新兴经济体面临的风险 Table_Summary 投资要点：投资要点： 疫情疫情向新兴经向新兴经济体蔓延济体蔓延。目前目前，欧美，欧美主要国家主要国家正正在或者即将在或者即将逐渐远离疫情逐渐远离疫情爆爆 发最快的时期发最快的时期。随着封城和社交隔离措施的实施，3 月底以来意大利、西班 牙、德国的新增确诊病例趋势放缓，而由于美国和英国 3 月中下旬开始执行 更加严格的防疫措施，未来也有望在 1-2 周左右的时间进入新增病例数的平 台期。但当前，疫情进一步蔓延到了更多的新兴市场国家。截至 4 月 7 日， 新冠肺炎已

3、经传播至南极洲外的每一个大洲，累计确诊约 130 万例、死亡 7 万多例。部分新兴部分新兴经济体的疫情经济体的疫情正正呈呈快速扩散态势快速扩散态势。土耳其和巴西早期忽视 防控，目前确诊人数大幅攀升，4 月 7 日新增确诊病例分别超过 3800 例和 1600 例，累计分别超过 3.4 万例和 1.3 万例。此外，部分其他亚洲国家也有 疫情上升的风险。一方面，新兴经济体中，不少发展中国家人口密度较大， 如果隔离措施不到位，可能导致快速传播；另一方面，发展中国家医疗条件 不足，也给防疫带来更大挑战。 新兴经济体面新兴经济体面前前的两大冲击的两大冲击。第一第一波冲击是汇率波冲击是汇率。疫情扩散后，首

4、先在美国 市场引发了流动性危机。面对流动性危机，美联储可以无限投放货币缓解冲 击，但新兴市场国家在大幅上升的美元指数面前，只能被动接受。今年 3 月， 墨西哥、俄罗斯、巴西、印尼、乌克兰、南非的货币相对美元贬值幅度超过 10%，一季度，巴西、南非、俄罗斯的货币相对美元累计贬值超过 20%。部 分新兴市场国家自去年开始便面临资本流出的压力，此次美元荒导致新兴市 场货币近期进一步贬值，加重了资本的流出。第二波冲击是经济第二波冲击是经济。社交隔离 和出入境管制等措施导致正常的经济活动被迫停滞。而发达国家外需萎缩， 导致新兴经济体的出口减少，也对外贸相关企业形成进一步打击。 哪些国家的风险需要重视哪些

5、国家的风险需要重视？首先首先，汇率汇率贬值贬值会增加新兴市场的会增加新兴市场的外债风险外债风险。外 债风险的高低取决于债务规模和偿债能力，前者可以通过外债/GDP 的相对 高低来看，后者则可以用外债/外储的水平来衡量。19 年乌克兰、智利、马 来西亚、阿根廷四国的外债/GDP 超过 60%，外债规模都比较大。而马来西 亚、阿根廷、土耳其的短期外债占 GDP 之比超过 15%，更加值得重视。从 偿付能力看，阿根廷、土耳其、乌克兰、智利外债总额在外储规模的 5 倍以 上，长期存在债务风险，其中短期违约风险更大的是阿根廷、土耳其，两者 的短期外债都超过了各自外储的规模， 极端情况下， 外债偿还无法得

6、到保障。 阿根廷的外债中，政府部门债务占比高达 62%，主权债务违约风险最高，4 月 6 日已宣布延迟偿还总额约 100 亿美元的公共债务。其次其次，发达发达国家国家需求需求 大幅下降大幅下降，使，使新兴市场新兴市场中中诸多的诸多的出口导向出口导向型型经济体经济体承承压压。一方面，较高的外 贸依存度，意味着外贸放缓将对新兴市场国家经济造成较大冲击。亚洲的越 南、马来西亚、泰国，以及欧洲的波兰、乌克兰，外贸依存度都在 100%以 上，疫情以及伴随的外贸停滞，对这些国家冲击更大。另一方面，外贸放缓 也不利于部分新兴市场国家积累外储，进一步削弱其外债的偿付能力。最近 三年，智利、南非、印尼、巴西、印