【研报】宏观“格物”系列专题报告之十三：疫情冲击经济潜在影响几何-20200122[15页].pdf

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1、1 1 专 题 研 究 报 告 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 “格物”系列专题报告 2020 年 01 月 22 日 疫情冲击经济，潜在影响几何 申万宏源宏观“格物”系列专题报告之十三 相关研究 证券分析师 秦泰 A0230517080006 研究支持 傅家范 A0230119070003 屠强 A0230119070004 联系人 秦泰 (8621)232978187368 本期投资提示： 2000 年以来，我国发生过三次影响相对广泛的流行性疾病疫情。分别为：1）SARS（03 年 2 月-6 月）：2 月开始进入病例数增加高峰期，6 月以后明显缓和。2）甲型 H1N1 流 感（0

2、9 年 5 月-6 月）：全球确诊人数较多，但中国受影响程度有限。5-6 月为高峰期，7 月以后有所缓和。3）H7N9 禽流感（13 年 4 月-5 月、9 月）：4-5 月最为集中，但病例 较少。总体看，上述三次疫情较为严重的时期均集中于 2 季度。其中，03 年 SARS 疫情 确诊病例多、致死率高、传播范围广，对宏观经济的短期冲击幅度最大。而 09 年、13 年 两轮流感疫情程度相对较轻，可作为对比参照。 SARS（03 年） ：消费投资生产下滑，暂时性冲击增长。1）商品、服务消费均受到显著的 短期冲击。03 年 SARS 疫情加重期间，社会消费品零售增速同步回落，至 6 月后疫情显著

3、缓解，社零增速即迅速回升，显示疫病对商品消费的冲击是暂时性的、与疫情同步性强。 此外，可选品消费受到明显冲击，必需品消费增长稳定。2）部分工厂停减产，工业生产 增速暂时性走低。SARS 疫情较为严重的时期，部分疫区工业企业实施减产停产，工业生 产受到一些负面影响但幅度远小于消费领域，疫情缓解后亦迅速回升至改善的趋势之中。 3）出口方面，除畜禽出口受更强监管外，整体并无影响，4）政策方面，财政政策采取小 范围税收减免，医疗支出允许超支，但财政整体并无进一步扩张。货币政策保持总量适度 增长，适当信贷倾斜。 总结起来，03 年 SARS 疫情主要对销售渠道人员较为集中的可选商品消费、以及较为依 赖人

4、员流动的住宿餐饮、交通运输等服务消费形成直接的、大幅的、暂时性冲击；此外工 业生产受到小幅影响。 而宏观经济政策并未对暂时性的经济冲击进行调整， 整体维持稳定。 随着 6 月之后疫情的迅速缓解，消费迎来 V 型反弹，经济增速在 03Q2 明显的放缓之后， 自 03Q3 起再度进入高速增长通道，并未影响当时整体向上的经济增长趋势。 H1N1（09 年） ：消费稳定，疫情冲击较小。09 年 H1N1 的爆发恰逢前期四万亿刺激计 划落地，资本形成对经济增长的贡献大幅抬升，推动整体 GDP 增速触底大幅反弹。而从 疫情主要冲击的渠道居民消费来看，社零增速稳中有升，住宿餐饮等主要服务业增加 值增速稳定，

5、消费需求受到的影响并不大。 H7N9（13 年） ：消费、生产投资等受影响较弱。13 年 2 季度，我国 GDP 增速 7.6%， 较 1 季度小幅回落 0.3 个百分点。但从拖累因素看，更多受到地产销售、投资增速双双下 滑的影响，体现的是地产周期下行带来的压力。而与此同时，当时居民消费、制造业投资 及工业生产均较为稳定，经济增长回落与疫情关系不大。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 宏观研究 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 03 年以来：SARS、H1N1、H7N9 . 4 2. SARS（03 年） ：消费投资生产下滑，暂时性冲击增长 . 5 2.1

6、商品、服务消费均受到显著的短期冲击 . 5 2.2 部分工厂停减产，工业生产增速暂时性走低 . 7 2.3 除畜禽出口受更强监管外，出口整体并无影响 . 7 2.4 小范围税收减免，医疗支出允许超支，但财政整体并无进一步扩张 . 8 2.5 货币政策：保持总量适度增长，适当信贷倾斜 . 8 2.6 小结：SARS 暂时性大幅冲击消费，经济政策稳定 . 9 3. H1N1（09 年） ：消费稳定，疫情冲击较小 . 10 3.1 消费增速稳中有升，疫情影响较小 . 10 3.2 生产受到结构性影响，投资并未受到明显冲击 . 10 3.3 财政、货币积极，但并非主要针对疫情 . 11 3.4 小结：