【研报】固定收益专题研究： 疫情冲击下的区域经济财政成绩单-20200430[21页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2020年04月30日 程晨程晨 执业证书编号：S0570519080002 研究员 肖乐鸣肖乐鸣 执业证书编号：S0570519110005 研究员 张继强张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 1固定收益研究固定收益研究: 油价下跌加速化工企业信油价下跌加速化工企业信 用分化用分化2020.04 2固定收益研究固定收益研究: 详解外资买债详解外资买债2020.04 3固定收益研究固定收益研究: 疫情新阶段的信用债风险疫情新阶段的信用债风险 与排雷与排雷2020.04 疫情冲击下的区域经济财政成绩单疫情冲击下的区域经

2、济财政成绩单 核心观点核心观点 新冠疫情影响下，一季度已出数据各省财政收入下行，区域分化格局明显。 多数省份财力下行幅度较 1-2 月扩大，受影响程度与疫情程度、产业结构、 非税收入支撑能力、报税口径有关；经济下滑幅度与疫情严重程度、产业 结构等因素有关。土地成交规模也显著下降，部分综合财力对土地成交依 赖度较高的省份可能承受较大冲击。我们认为 2 季度起区域综合财力降幅 将收窄，但仍将呈现区域分化格局，城投下沉资质需防范尾部风险。 2020 年一季度年一季度 30 省财政收入普降，降幅分化省财政收入普降，降幅分化 新冠疫情冲击下，2020Q1 全国财政收支双降，同比降幅达到 2000 年以来

3、 最大值，且地方降幅低于中央。分省来看，已出数据的 30 省份 2020Q1 一般预算收入全部下滑，其中多数 Q1 增速较 1-2 月下行。省份间分化明 显，湖北、海南、新疆等 6 省同比下降幅度超过 20%，湖北、海南、重庆 等 7 省 Q1 一般预算收入对全年拖累程度超过 5%。湖北、 海南等省份财政 收入降幅较大，与疫情严重程度和产业结构有关；广西、江西、浙江等省 份一般预算收入降幅较小，与非税收入支撑、报税口径迟滞作用等有关。 疫情对疫情对区域区域经济冲击大小有别，部分省份经济冲击大小有别，部分省份仍需提防外需等冲击仍需提防外需等冲击 经济活动是税费征缴的基础，稳定发展的经济也为城投提

4、供良好的经营发 展环境。已出数据各省 2020Q1 经济体量同比下滑，幅度分化，湖北、天 津等 4 省份降幅大于全国整体水平。疫情严重程度、产业结构等因素共同 决定地方经济受影响程度，三次产业中第二产业受冲击最深，第三产业受 损小于第二产业。Q1 经济下滑严重的省份中，湖北省是疫情震中，天津主 要由于产业结构中重化工业、装备制造业占比较高。对外依赖度高，省内 主导产业受全球经济共振影响大的省份， 可能后续经济增速还会受到压制。 过半数省份过半数省份 2 月土地成交规模下滑明显，月土地成交规模下滑明显，3 月有改善月有改善 疫情影响下 2-3 月 30 省土地成交规模显著下降，过半数省份 202

5、0 年 2 月 土地成交价款同比下降 10%以上，其中湖北、宁夏自治区、贵州省、海南 省和天津市下降幅度排名前五，降幅超过 70%。多数省份 3 月土地成交呈 复苏迹象，成交价款环比上升。部分省份综合财力对政府性基金收入的依 赖度较大，如在疫情影响下土地成交下滑，可能对综合财力造成冲击，如 福建、重庆、湖北、天津等省份综合财力对政府性基金依赖程度较高，且 2-3 月土地成交价款同比降幅较大，后续成交情况值得关注。 地方财力增长趋势：降幅收窄和区域分化地方财力增长趋势：降幅收窄和区域分化 我们认为今年二季度起区域综合财力的降幅将整体收窄，但收窄过程中区 域分化。后续经济活动恢复、非税收入和土地出

6、让增长对财力增长起到正 面作用；但也需考虑到国外需求下行、疫情敏感型行业持续受到冲击对经 济增长的压制作用，且税费征缴制度将导致疫情冲击延迟出现，税收减免 措施也将对区域财力造成不利影响。这些影响因素对不同省份的作用力大 小不同，综合作用下将导致财力降幅收窄，但区域状况分化。 财力下行与区域分化格局中，下沉资质需防范尾部风险财力下行与区域分化格局中，下沉资质需防范尾部风险 综合来看，部分地区债务率原本较高，综合财力下滑可能加剧债务压力； 财力下行对财政状况紧张、行政层级较低区域影响尤大；园区平台由于区 域环境的特殊性，所受负面影响可能较大。2020Q1 城投平台净融资改善， 但并未惠及所有地区