【五矿期货】沥青周报：估值高位震荡 安全边际已现-250719（34页）.pdf

1、估值高位震荡安全边际已现2025/07/19沥青周报18665881888交易咨询号：Z0022675徐绍祖徐绍祖（能源化工组）从业资格号：F03115061CONTENTSCONTENTS目录目录0101周度评估及策略推荐周度评估及策略推荐0202期现市场期现市场0303供应端供应端0404库存库存0505需求端需求端0606相关指标相关指标0707产业链结构图产业链结构图0101周度评估及策略推荐行情回顾行情回顾图1：沥青主力合约近月走势（￥/吨）资料来源：SHFE、五矿期货研究中心当前原油成本端回归平淡，即将迎来八月小淡季，对沥青成本支撑预期有所减弱，估值比价预计仍维持震荡。但9月美国飓

2、风季在即，我们认为原油成本端受意外装置影响将逐步压缩沥青利润从而压低估值，与此同时沥青自身的开工率属于季节性上升期，供应也将进一步宽松，基于此，我们我们维持对沥青估值比价的空配观点。维持对沥青估值比价的空配观点。3,000.03,100.03,200.03,300.03,400.03,500.03,600.03,700.03,800.03,900.04,000.02025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/262025

3、/4/22025/4/92025/4/162025/4/232025/4/302025/5/72025/5/142025/5/212025/5/282025/6/42025/6/112025/6/182025/6/252025/7/22025/7/92025/7/16供需供需成本成本供需供需成本成本成本成本-供需供需表1：中期影响因子&评估表资料来源：五矿期货研究中心中期方向评估中期方向评估&定性定性因素因素细分项细分项核心变量核心变量方向预测方向预测供需供需供给进口方面难言驱动，鉴于当前美方对委内瑞拉与伊朗的表态，预计进口仍然保持低迷。国内供给方面，主营炼厂预计开始恢复一定开工，沥青估值上行

4、将因此受限。但估值下行仍需地炼明显回暖，我们认为地炼在中短期内仍将保持相对低迷。中性需求需求端开工较往年略有好转，道路改性沥青与防水卷材开工率持续良性回暖；沥青整体出货量低于预期，但整体保持相对良性；基建季节性旺季已过，整体需求端口预计平淡。中性偏空成本成本原油我们认为整体下半年油价上行空间有限，伴随我们认为整体下半年油价上行空间有限，伴随OPECOPEC逐步增逐步增产落地，产落地，油价的宽幅震荡中枢预计进一步小幅下移油价的宽幅震荡中枢预计进一步小幅下移，由于，由于页岩油仍将扮演托底角色，整体难言持续性的趋势行情，页岩油仍将扮演托底角色，整体难言持续性的趋势行情，对驱动节奏的把握将更为重要。对

5、驱动节奏的把握将更为重要。震荡偏空中期定性中期定性我们认为下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼我们认为下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间已经极小。尽管短期进口方面难开工已处低位，下行空间已经极小。尽管短期进口方面难成驱动，但主营产能回归和季节性估值淡季两者叠加预计成驱动，但主营产能回归和季节性估值淡季两者叠加预计将限制沥青估值（沥青将限制沥青估值（沥青/原油）的上行空间，同时成本端原油）的上行空间，同时成本端原油的弱势震荡也将限制沥青单边价格的上行空间。原油的弱势震荡也将限制沥青单边价格的上行空间。震荡偏空供需（多）中枢下移，宽幅震荡极度偏空成本（空）成本（

6、多）供需（空）震荡震荡上移极度看多震荡下行震荡中枢上移，宽幅震荡表2：短期因子评估表资料来源：五矿期货研究中心短期因子评估短期因子评估&策略策略因素因素核心变量核心变量方向预测方向预测供给供给重交沥青开工率维持季节性抬升，境内供给较往年压力增强；进口端稀释沥青环比有所抬升，港口库存仍处绝对地位。中性偏空需求需求需求端前期亮眼的防水卷材开工率持续回落，需求端剩余分项仍处弱预期。偏空库存库存整体库存端出现去库无力现象，厂家补库意愿仍弱，社会库存持续兑现难去库预期。中性偏空（部分计价）成本成本原油成本端回归平淡，即将迎来八月小淡季，对沥青成本支撑预期有所减弱，估值比价预计仍维持震荡。但9月美国飓风季