【正信期货】沪锌：国内商品情绪火热，锌价震荡观望-250714（16页）.pdf

1、研究员：潘保龙研究员：潘保龙投资咨询号投资咨询号：Z0019697Z0019697研究员：王艳红研究员：王艳红投资投资咨询号：咨询号：Z0010675Z0010675第一部分：核心观点第二部分：产业基本面供给端第三部分：产业基本面消费端第四部分：其他指标目目 录录核心观点宏观：7月14日讯，据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为93.3%，降息25个基点的概率为6.7%。美联储9月维持利率不变的概率为59.7%，累计降息25个基点的概率为36.2%，累计降息50个基点的概率为4.1%。基本面：受反内卷及会议预期的带动，国内商品情绪火热，锌价反弹后震荡整理。从大的基本面格局看，供

2、给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。策略：短中期而言，国内商品短期情绪火热，但似乎目前仍未看到实质性的能扭转供需的明确预期，且与锌基本面关系

3、不大，沪锌可考虑逢高布局空单。产业基本面-供给端2.1 2.1 锌精矿产量锌精矿产量 据ILZSG,2025年4月全球锌精矿产量为101.92万吨，同比增加9.71%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。全球全球锌锌精矿产量精矿产量万吨万吨75808590951001051101151201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2

4、023年2024年2025年锌锌矿加工费矿加工费-年度国际长协基准价年度国际长协基准价$300$194$250$229$191$210$223$245$203$172$147$245$300$159$230$274$165$80 050100150200250300350产业基本面-供给端2.2 2.2 锌锌精矿精矿进口进口量及加工费量及加工费锌精矿进口量锌精矿进口量万吨万吨 国内1-5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止7月11日，根据SMM，进口矿加工费报66.48美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，国产、进口矿加工费近

5、期多次上调。锌精矿加工费锌精矿加工费国产（左）元国产（左）元/吨，进口（右）吨，进口（右）美元美元/吨吨131823283338434853581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-50050100150200250300100015002000250030003500400045005000550060002021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/

6、162023/2/162023/4/162023/6/162023/8/162023/10/162023/12/162024/2/162024/4/162024/6/162024/8/162024/10/162024/12/162025/2/162025/4/162025/6/16国产进口产业基本面-供给端2.3 2.3 冶炼冶炼厂利润估算厂利润估算冶炼厂利润（计入副产品）估算冶炼厂利润（计入副产品）估算 元元/吨吨 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善。(3000)(2500)(2000)(1500)(1000)(500)05001000150020002023/12/82024/1/8