德业股份-逆变器业务成中流砥柱迎光伏+储能迅猛增长-220616（37页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究家电零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 逆变器业务成中流砥柱， 迎光伏逆变器业务成中流砥柱， 迎光伏+储能迅猛增储能迅猛增长长 2022 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)

2、 206.00 一年最低/最高价 94.84/329.00 市净率(倍) 12.68 流通 A 股市值(百万元) 16,734.99 总市值(百万元) 49,220.36 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 16.24 资产负债率(%,LF) 37.59 总股本(百万股) 238.93 流通 A 股(百万股) 81.24 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,168 5,545 7,802 10,606 同比 38% 33% 41% 36% 归属母公司净利润（百万元） 5

3、79 870 1,324 1,840 同比 51% 50% 52% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.39 3.64 5.54 7.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.77 56.55 37.19 26.75 Table_Summary 投资要点投资要点 传统业务稳步发展，逆变器领域新起之秀。传统业务稳步发展，逆变器领域新起之秀。德业成立于 2000 年，主要业务包含热交换器业务， 除湿机为代表的环境电器业务及逆变器业务三大板块。公司是国内唯一一家囊括并网逆变器、储能逆变器、微逆的逆变器公司，21 年光储业务营收增速达 262%，净利润占比 50%+，成为公司营收增速最快、利

4、润贡献率第一的业务板块，其中储能/组串/微逆收入占比分别为 45.2%/45.7%/9.1%。 光伏储能景气上行，逆变器市场打开高速成长空间光伏储能景气上行，逆变器市场打开高速成长空间。1）光伏成本快速光伏成本快速下降带来行业较大增量空间下降带来行业较大增量空间： 预计2025年全球光伏新增装机达456GW。分布式光伏渗透率上升，推动微逆+组串更高增长，预计 2025 年全球微逆市场规模为 212 亿元，组串式市场占比不断攀升。2）稳定电力稳定电力+政策政策利好利好驱动驱动储能行业景气上行储能行业景气上行：预计 2025 年全球新增储能装机131GW/318GWh，带动储能逆变器进一步增长。3

5、）逆变器市场）逆变器市场成长性成长性高于行业增速高于行业增速： 受益光伏+储能需求大增， 2017-2021 年逆变器厂商出货量均保持高增速，德业 CAGR 为 169%。 并网并网+储能并驾齐驱储能并驾齐驱，国产导入助力高增长国产导入助力高增长。1）专注低压储能逆变器赛）专注低压储能逆变器赛道道：产品具有可延展性且安全性较高，并离网切换时间远低于同行，支持离网下柴油发电机的配合使用。贴牌模式占比 82%，享海外经销商渠道优势，美国、南非市场优势十足，预计 22 年翻倍增长。2）微逆微逆业务业务高速增长高速增长：公司低基数高成长，南非为主要市场。公司微逆毛利高成本低，22 年加大研发力度推出一

6、拖八大产品增加竞争力，出货有望翻三倍，预计市场份额持续提高。3）组串式产品具多重优势组串式产品具多重优势：公司组串产品超 25 年设计寿命，直流侧和交流侧配比达到 1.5 倍，实现整体收益最大化，利用性价比优势加深国内外布局。22 年预计同比翻倍，组串式未来可期。4）IGBT 芯片率先国产化，成本优势凸显芯片率先国产化，成本优势凸显。IGBT 短缺市场需求旺盛，影响逆变器产业链。公司 IGBT 芯片国产化率行业领先，保供能力强，且国产成本低，保障盈利能力。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 收 为5