【正信期货】社库累库且现货贴水，预计盘面上方空间有限-250707（33页）.pdf

1、社库累库且现货贴水，预计盘面上方空间有限社库累库且现货贴水，预计盘面上方空间有限研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013第一部分 核心观点第二部分 氧化铝-产业基本面第三部分 电解铝-产业基本面目目 录录核心观点宏观宏观：美国非农就业人数大超预期，7月降息概率迅速下滑；国内以旧换新政策将继续，反内卷政策抬头；7月9日临近，关注美国对外关税政策。氧化铝氧化铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：5月，在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比增加，数值仍处在正常范围内进口：2025年5月中国氧化铝净出口14.25万吨，环比

2、大幅减少，连续14个月净出口；出口盈利小幅收敛需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝生产完全成本为2821.9元，盈利300.3元/吨，成本微幅下滑，利润小幅减少；烧碱价格最新价3540元/吨，周度环比上涨10元/吨进口矿到港量周度环比反弹，数据暂在正常范围内；进口矿价较为稳定，韧性较强，下跌概率不大，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在偏高位置；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货近两周企稳，局部价格微幅反弹，仍小幅升水于盘面。近月08：故事少，确定性高，贴水于现货，但周产增加，社库累库，预计呈区间震荡。主力09：几内亚计划出铝土矿指数，提振氧化铝成本支

3、撑，叠加雨季影响预期，矿价及矿量故事在远期暂不能证伪，底部有支撑，维持向上弹性，建议低多。电解铝电解铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：5月净进口19.1万吨，同比增加4万吨，环比减少4.58万吨；当前进口亏损1310元/吨，周度环比大幅收敛177元/吨需求：5月铝材产量576.2万吨，同比增0.4%，环比减少0.2万吨；5月铝合金产量164.5万吨，同比增长16.7%，环比增加11.7万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑108元/吨，目前冶炼成本在16611元附近，盈利4259元/吨，周度环比减少82元/吨库存：社会库存47.5万吨，周度环比累库1.4

4、万吨，周内累库0.5万吨；现货高位震荡，升水快速回落综合来看，短期美元指数偏弱运行，7月9日临近，关注海外关税政策谈判对盘面的影响。产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库连续两周微幅累库，预计拐点已出，铝棒库存高位，加工费回落至较低位置；现货升水快速回落至贴水，下游对高价接受度较差。简言之，预计主力08合约上方空间有限，运行区间为19800-20800元/吨之间，关注淡季高位套保机会。氧化铝-供给2.1.1 2.1.1 氧化铝产氧化铝产能：能：5 5月在产产能月在产产能同比同比增加增加8.7%8.7%，环比增加，环比增加210210万吨万吨 据阿拉丁数据,2025年5

5、月中国氧化铝总产能为11242万吨，同比增加8.7%，环比增加160万吨；2025年5月中国氧化铝在产产能为8950万吨，同比增加3.47%，环比增加210万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-0

6、4中国:ALD:氧化铝:总产能 万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.002018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-04中国:ALD:氧化铝:在产