招商轮船-深度报告：双周期向上的综合航运龙头-220617（33页）.pdf

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1、招商轮船（601872）深度报告：双周期向上的综合航运龙头国海证券研究所许可(分析师)李然(分析师)S0350521080001S评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2022年06月17日航运1相对沪深300表现表现1M3M12M招商轮船-2.7%45.3%10.2%沪深3007.4%2.3%-16.3%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（亿元）244270274278增长率(%)131111归母净利润（亿元）36434752增长率(%)2019910摊薄每股收益（元）0.480.530.580.64ROE(%)14141313P/E8.5410.759

2、.888.96P/B1.261.511.311.14P/S1.361.711.691.66EV/EBITDA2.671.891.110.33资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3503-0.2259-0.10150.02280.14720.2716招商轮船沪深3002gUlYqVaUeX8VrUpZuZ8O8Q9PsQrRnPmOkPnNrPeRnPmMaQpOqQMYqRyQwMqMpP核心观点核心观点3请务必阅读附注中免责条款部分1 1、全球、全球综合航运龙头，弱周期航运平台初具雏形。综合航运龙头，弱周期航运平台初具雏形。招商轮船通过不断拓展，形成了原油、LNG、干散、集装箱、滚装

3、船多元布局的综合航运平台，且油轮和干散货船队规模位居世界前列。除了规模领先，公司还通过良好的经营弱化了周期，主要体现在两方面： 多业务板块布局，东方不亮西方亮。 船队主动管理水平优异，各板块利润水平较同行更为稳健。风险提示：风险提示：疫情反复；IMO监管不及预期；产油国增产不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：招商轮船是全球综合航运龙头，拥有全球规模前五的油轮，散货船队以及第三十名的集装箱船队。受益于集运行业高景气，散货、油运景气度逐步爬坡，我们预计招商轮船2022-2024年营业收入分别为270.38、274.29与278.19亿元，

4、归母净利润分别为43.07、46.84与51.68亿元，对应PE分别为10.75、9.88、8.96。首次覆盖，予以“增持”评级。2 2、散、集景气度延续仍具备供需支撑，业绩确定性凸显。、散、集景气度延续仍具备供需支撑，业绩确定性凸显。散货：散货：公司散货船队经营稳健，相较BDI和主要散货上市公司，招商轮船的散货经营业绩更加稳定，但也兼具弹性。：干散货运正处于一轮供给驱动的景气上行期。供给端船队老龄化、散货船改集运船、堵港三重因素并未改善，需求侧受稳增长和煤炭航线重构刺激进一步增长，景气有望继续爬坡。集装箱：集装箱： 公司集装箱船队专注亚洲区域航线，有望摆脱周期属性，实现稳健成长； 集运运价的

5、主要矛盾仍在供给端，目前美国港口拥堵的问题仍未有实质性好转。淡季仍未能解决堵港问题，考虑到即将进入旺季，因而判断集运有望2022全年维持较高的景气度。3 3、油运临近拐点，或有一轮历史级别行情，业绩潜在弹性较大。、油运临近拐点，或有一轮历史级别行情，业绩潜在弹性较大。：公司VLCC船队经营能力较强，且船队非常年轻，整体船龄仅有7.3年。：有望形成一轮时间较长的供需错配。供给侧：2003-2010年油运牛市投产的大量VLCC将于未来几年陆续淘汰，且IMO环保政策限制了老旧船的有效运力。需求侧：方向确定性向上，增长幅度与节奏暂不明确。驱动因素主要三点： 原油产量确定性复苏； 可能引发的补库需求；

6、俄乌冲突背景可能发生的油运航线大规模重构，以及伊朗、委内瑞拉原油解禁。一、公司简介：世界综合航运龙头一、公司简介：世界综合航运龙头4请务必阅读附注中免责条款部分成长历史：从小船队到综合航运龙头，船队结构年轻成长历史：从小船队到综合航运龙头，船队结构年轻5请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：WIND、招商轮船公司公告， 国海证券研究所公司2006年12月上市，彼时油散双主业布局，后续陆续有新的板块加入，但该基本盘一直延续至今。在此基础上，公司通过不断收购拓展业务，形成了油气运、散货、集运、滚装五项业务布局的综合航运龙头。公司在2015年、2018、2020年分别补强了油运、散货、集运三大主业，