伟星新材-延展零售能力圈描摹PPR核心业务圆-220619（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（上调上调） 市场价格：市场价格：21.00 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：韩宇分析师：韩宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,592 流通股本(百万股)股) 1,441 市价(元) 21.00 市值(百万元) 33,434 流通市值(百

2、万元) 30,257 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 【公司点评】伟星新材 2022 年一季报点评：Q1 延续稳增，受益地产复苏和基建提速（20220428） 【公司点评】伟星新材 2021 年年报点评：竣工年下的优秀答卷，有韧性的高质成长（20220331） 【公司点评】伟星新材 21 年三季报点评：收入延续双位数增长，高质量发展的典范（20211028） 【公司点评】伟星新材 21 年半年报点评：收入高增，成本转嫁能力优异（20210812） 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021

3、A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,105 6,388 7,438 8,615 9,808 增长率 yoy% 9% 25% 16% 16% 14% 净利润（百万元） 1,193 1,223 388 551 674 增长率 yoy% 21% 3% -68% 42% 22% 每股收益（元） 0.75 0.77 0.24 0.35 0.42 每股现金流量 0.85 1.00 0.93 0.31 0.63 净资产收益率 27% 25% 8% 11% 12% P/E 28.0 27.3 86.1 60.7 49.6 P/B 7.7 6.8 6.7 6.4 6.0 备注：每股指

4、标按照最新股本数全面摊薄 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 51.05 63.88 73.35 80.91 86.78 增长率 yoy% 9.45 25.13 14.83 10.30 7.26 净利润（亿元） 11.93 12.23 15.08 17.58 19.03 增长率 yoy% 21.30 2.58 23.23 16.62 8.21 每股收益（元） 0.75 0.77 0.95 1.10 1.19 每股现金流量 0.85 1.00 1.09 0.96 1.35 净资产收益率 27.59% 24.93

5、% 27.66% 29.41% 29.05% P/E 28.03 27.33 22.18 19.02 17.57 P/B 7.73 6.81 6.13 5.59 5.11 备注：股价取自 2022 年 6 月 17 日收盘价 报告摘要报告摘要 两次变革铸就两次变革铸就 PPR 零售能力圈，报表媲美消费品龙头。零售能力圈，报表媲美消费品龙头。公司成立于 1999 年，稍晚于联塑和公元等竞争对手，1997-2007 塑管行业大发展，先进入者凭借高杠杆加速扩张规模，2007 年伟星新材收入体量不及联塑和公元等，份额劣势下提升盈利需要差异化的竞争手段。公司聚焦高附加值业务，两次变革塑造 PPR 零售能

6、力圈：2006-2012，推动扁平化渠道改革，期间毛利率提升但净利率因为费用投入加大而区间震荡，行业独有的扁平渠道奠定日后服务增值模式的基础。2012 年，首创“星管家”服务，通过提供检测认证+质保承诺的方式解决了消费者对 PPR 冷热水管这一隐蔽工程的后顾之忧，PPR 管附加值提升，毛利率水平再上台阶。随着渠道布局逐渐完善，公司净利率和 ROE 水平随毛利率大幅提升，奠定了堪比伊利股份、海天味业等消费品龙头的盈利水平。 从服务溢价到品牌溢价，深挖零售护城河。从服务溢价到品牌溢价，深挖零售护城河。服务创新本身没有专利属性，溢价的保持来自于不断升级服务以应对同业跟进：升级管路图为数码管路图，更专