金雷股份-全球风机锻造主轴领军者进军铸件迎战新局-220619（26页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 全全球风机锻球风机锻造造主轴领军者，进军铸件主轴领军者，进军铸件迎迎战战新局新局 全球风机锻造主轴龙头，高成长高盈利兼备全球风机锻造主轴龙头，高成长高盈利兼备。金雷股份是全球风机锻造主轴龙头企业，亦是国内上市企业中业务最为纯粹的风机主轴供应商。2021 年公司实现营业收入 16.51 亿元，其中风机主轴业务收入15.08 亿元，全球市占率约26%，下游客户涵盖多数全球主流风机制造商。 2011-2021， 公司收入端 CAGR 达 18.11%， 利润端 CAGR

2、达 28.36%，2021 年公司销售毛利率 39.15%， 销售净利率 30.07%， 原材料成本上涨背景下，在众多风机零部件企业中出类拔萃，同时公司经营稳健，内生造血能力强，2021 年资产负债率仅 9.07%，公司财务表现亮眼，整体呈现“高成长、高盈利、低负债”特征。 战略聚焦、战略聚焦、产品性能产品性能、技术创新、技术创新、成本领先成本领先多维度多维度构筑构筑竞争优势竞争优势。战略聚焦：公司成立 16 年以来始终致力于风机主轴的研发、生产与销售，不断在市场中打磨产品以实现渐进式发展，积跬步以至千里。产品优质： 凭借过硬的产品质量， 近乎为0 的故障率而成功打入美国GE、丹麦维斯塔斯、远

3、景能源等全球一流风机整机制造商，客户粘性强。技术创新：业内率先采用轴身空心锻工艺替代实心锻，提升成品性能的同时减少原材料浪费。成本领先：原材料钢锭实现自供降低直接材料成本占比，下脚料回收加强原材料利用效率，全流程工艺优化进行全方位成本控制，2020 年公司毛利率同比提升 15.6pct，净利率同比提升 17.11pct，降本成效显著。 风机大型化趋势下，公司积极布局铸件产能迎战新局。风机大型化趋势下，公司积极布局铸件产能迎战新局。8MW 以上风机机型，由于锻压机设备价格过高，出于性价比考虑，锻件主轴或将逐步被铸造主轴所替代。当前铸造主轴市场竞争分散，格局未定，且环保趋严背景下新增铸件产能受到严

4、格限制，率先扩产将获得明显先发优势， 公司 40 万吨铸件产能已开工建设， 一期预计 2023 年投产，且公司有望借助锻件时期积累的客户资源与市场口碑顺利实现过渡，同时开拓其他精密轴类，积极寻找其他高端装备制造项目机会，未来发展前景可期。 投资建议投资建议：预计 2022-2024 年，公司分别实现营业收入 21.09、27.08、36.58 亿元，分别同比增长 27.7%、28.4%、35.0%，归母净利润 5.49、6.72、9.00 亿元，分别同比增长 10.5%、22.6%、33.9%，对应 PE 18.8、15.4、11.5X。给予“买入-A”评级，6 个月目标价51.4 元，相当于

5、 2023 年 20 倍市盈率。 风险提示：风险提示：下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；铸造主轴市场开拓不及预期；市场竞争加剧影响公司盈利能力；原材料成本Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 19 日日 金雷股份金雷股份（300443.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 风电 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 51.4 元元 股价（股价（2022-06-17） 39.47 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）

6、10331.27 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 7273.13 总股本（百万股）总股本（百万股） 261.75 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 184.27 12 个月价格区间个月价格区间 21.28/77.48 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 20.91 -10.28 35.29 绝对收益绝对收益 31.95 -7.41 26.86 郭倩倩郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 范云浩范云浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120007