【国信期货】棉花半年报：潮平两岸阔 风正一帆悬-250630（11页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金你国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116 号分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：6789国国信信期期货货软软商商品品半半年年报报潮潮平平两两岸岸阔阔 风风正正一一帆帆悬悬2 20 02 25 5 年年 6 6 月月 3 30 0 日日主主要要结结论论棉棉花花：国内市场综合来看，当前多空交织的局面下，双方力量都在酝酿之中，短期由于市场对于库存的担忧开始

2、走向震荡偏多的格局，如果后续没有进口配额发放以及储备投放，消费不出现崩溃的情况下，市场将走向小概率的多头极端情形。如果增发进口配额，且消费走弱，库存累积，市场将从当前震荡偏强格局转向震荡偏弱的格局。如果增发进口配额并且进行抛储，同时下游消费坍塌，宏观方面也利空，将出现低概率的极端空头局面。国际市场综合来看，宏观影响对于棉市仍有较大不确定性，中美谈判以及美国和其他国家的博弈影响全球贸易流的走向。国际局势的变动导致原油价格波动，使得棉花替代品价格波动，以及原油商品之母的带动，都会间接影响国际棉价。基本面上，北半球种植面积逐步确定，后期主产国天气仍是市场焦点。总体缺乏持续走强的驱动。不过估值方面，国

3、际棉价整体估值已经处于较低水平，资金做空意愿不足，下方空间相对有限。操作建议：郑棉根据不同情景区别对待。棉棉花花作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、行行情情回回顾顾上半年郑

4、棉大部分时间处于震荡走势，主要的波动来自于宏观扰动。郑棉在 4 月 4 日关税利空影响大幅下挫至 12490 元/吨。5 月 12 日中美谈判利好大幅回升，随后基本回到此前震荡区间。上半年国际棉市震荡走低。2 2 月月 2 28 8 日日加征关税利空棉价，ICE 美棉主力合约跌至 66 美分/磅，此后修复性回升。4 4 月月 3 3 日日再度下挫，因贸易紧张局势升级，跌至 64.24 美分/磅的低位。随后震荡回升，但受限于 70 美分/磅一线。整体维持弱势震荡。图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势数据来源：博易云 国信期货数据来源：博易云 国信期货二二、国国内内多多空空之之争争的的核核心心

5、支支撑撑因因素素1 1、高高基基差差的的影影响响新疆棉花基差一路走高，北疆双 29 棉花基差超过 1500 元/吨，高于前两个年度 100-200 元/吨。结构上北疆库棉花基差高于南疆库 400-600 元/吨。基差走强往往来自于相对强势的市场，但这和郑棉市场相对温吞的走势明显不符，接下来我们将探讨高基差的成因，能否持续以及如何影响到郑棉市场。图：期现价格及基差走势（单位：元/吨）图：南北疆基差走势图（单位：元/吨）国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e3 3请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金数据来源：Wind国信期货数据

6、来源：国际棉花交易中心国信期货（1）高基差何以形成？基差强劲的走势主要是基于现货自身的结构性问题发起的。供应方面：2024/25 年度，全国公检棉花数量为 680.18 万吨，其中新疆公检数量为 667.82 万吨，国内供应非常充裕，产量同比增加超 50 万吨。但是市场可供资源需要加总内外供应来看，2024/25 年度棉花进口数量同比大幅减少 186 万吨。总供应有所收紧。另外存在棉花质量的结构性问题，今年哈密喀什等地区的棉花可纺性较低，导致结构性紧缺，北疆棉花的基差明显大于南疆。需求方面：新疆纺织企业由于电费、补贴等综合优势，开机率维持在接近满负荷的状态，虽然整体消费不济，但是仍有部分企业可