【国元期货】玉米期货半年报：新作变数较多，价格中枢预计先扬后抑-250629（21页）.pdf

1、玉米期货半年报玉米期货半年报国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部2025 年年 6 月月 29 日日新作变数较多，价格中枢预计先扬后抑新作变数较多，价格中枢预计先扬后抑【策略观点】【策略观点】【单边】【单边】2025 年下半年，我们认为玉米期货市场将在政策调控、供需博弈与天气风险的多重交织中呈现先扬后抑的格局。国内供需来看，国内供应压力边际缓解。尽管种植面积因政策稳增目标保持稳定，但东北产区低温天气可能压制单产潜力，实际供应增量或弱于预期。2025/2026 年度玉米种植成本因地租下降及政策补贴增加而降低，市场对新作价格预期较旧作下移。同时，基层售粮进度同比偏快，贸易商建库积极性提升，下半年市

2、场供应压力集中于新作上市初期。需求端来看，预计将呈现结构性分化，饲料需求整体仍需关注生猪存栏变化，当前能繁母猪存栏仍处合理区间，叠加肉鸡、蛋鸡存栏量同比增加，饲料需求韧性较强。深加工需求后劲有限，以偏刚需为主。替代品来看，小麦受托市收购支撑价格回升，与玉米价差缩窄，饲用替代规模有限，后市重点关注中美贸易关系变化后进口谷物替代性价比。对于后市，我们认为三季度玉米期货行情将呈现“旧作偏紧支撑价格、新作成本压制涨幅”的格局，风险点在于政策拍卖及养殖需求变化，需警惕阶段性政策调控与替代品冲击带来的波动风险。【套利】【套利】玉米淀粉-玉米：观望投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号刘金鹭电话：0

3、10-84555100邮 箱期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z00193722/21玉米期货半年报玉米期货半年报【目【目录】录】一、行情回顾.3二、全球玉米市场供需情况.42.1 美国玉米供需新作供应预期宽松.42.2 南美玉米供需产量分化、出口承压、天气扰动.6三、国内玉米市场供需情况.83.1 国内玉米供应进口总量锐减、来源重构，国内供应宽松.83.2 旧作销售情况进度超预期、政策托底效应显著.93.3 国内收储情况扩大规模、优化布局、精准调控.103.4 港口库存先增后减、南北分化.103.5 深加工企业库存先增后减、区域分化.123.6 饲用需求恢复性增长与结构性调整并存

4、.153.7 替代品情况结构性调整.18四、行情展望.194.1 单边走势提示.194.2 套利机会提示.193/21玉米期货半年报玉米期货半年报一、行情回顾2025 年上半年玉米期货呈现价格中枢震荡上行走势，整体经历了“政策驱动需求扰动天气波折”的逻辑切换。结合基本面变化可划分为以下三个关键阶段：第一阶段：筑底反弹（1 月初-3 月初）。受中储粮 12 月以来的增储政策提振，市场信心有效提升。基本面变化来看，1-12 月玉米进口量同比下降，进一步缓解了市场供应压力，国内主产区售粮进度显著加快，贸易商及饲料厂采购积极性提升，推动期价震荡上行。第二阶段：中期回调（3 月初-4 月中）。进入 3

5、月，玉米期价受深加工需求疲软及小麦替代冲击玉米在饲用端的消费需求，期货价格两次下探。4 月后，关税政策调整推高进口成本，市场对供应收紧的预期升温，期价止跌企稳，叠加现货价格跟涨，共同支撑期货市场逐步摆脱回调压力，行情进入震荡整理阶段。基本面方面，深加工企业开机率维持较低水平，玉米淀粉行业受原料成本高企、行业亏损较大以及下游需求受到竞品替代影响，需求疲软。同时，小麦在饲料中的替代作用对玉米需求也产生了一定的冲击。另外关税政策调整使得进口成本上升，市场对供应收紧的预期增强。第三阶段：震荡上行（4 月中-6 月底）。在多种因素的共同作用下，玉米期价在这一阶段呈现震荡上行的走势。基本面方面，基层农户余

6、粮见底，市场有效供应减少。同时，进口谷物同比大幅下滑，进一步加剧了供应的紧张局面。需求方面，饲料需求维持稳健增长态势，展现出较强韧性。此外，干旱天气带来小麦减产预期也使得玉米在饲料中的需求相对增加。政策方面，中美贸易关系紧张，增加了市场的不确定性，也对玉米价格产生了支撑作用。图表 1 2025 年上半年玉米行情回顾数据来源：文华财经、国元期货4/21玉米期货半年报玉米期货半年报二、全球玉米市场供需情况2.1 美国玉米供需新作供应预期宽松1 1）U USDASDA6 6 月报告维持供应宽松预期月报告维持供应宽松预期2025 年 USDA6 月玉米供需平衡表显示，美国 2025/26 年度玉米种植