【国信期货】油脂油料半年报：油籽供给导向 油脂需求导向-250629（28页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617邮箱：国国信信期期货货油油脂脂油油料料半半年年报报油油籽籽供供给给导导向向 油油脂脂需需求求导导向向2 20 02 25 5 年年 6 6 月月 2 29 9 日日蛋白粕：2025年已经过半，全球大豆供给宽松的格局导致CBOT大豆低位运行，CBOT大豆指数整体运行在950-1100美分

2、/蒲式耳的区间内。连粕走势更多跟随美豆而动，主力合约在2850-3200之间波动，价格有区间上限波动的可能，市场上行的高度，取决于中美经贸关系的进展以及中国四季度大豆采购的情况而动。操作上保持低位买入，或者双卖的期权的策略。油脂：2025年下半年东南亚棕榈油产量呈现先增后降的局面，市场交易重点在于东南亚棕榈油出口与印尼生物柴油政策的实施情况。2025年下半年，美豆油生物柴油政策最终方案的落地是影响美豆油未来需求前景的关键所在。国内油脂市场下半年需求或难有起色，供给端或先增后降。豆油需求最佳，供给先增后降。棕榈油以远期进口增加而累库明显。菜油进口量下半年或有下滑，去库概率明显。国内油脂价格或将跟

3、随国际油脂而动。9月以后美豆油、马棕油或因有利好政策出台而获得提振。等待市场做多机会。操作上采取回调买入的操作策略，三季度末季节性买油卖粕套利机会或现。油油脂脂油油料料作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信

4、信为为本本点点石石成成金金一、2 20 02 25 5年年上上半半年年油油脂脂油油料料市市场场行行情情回回顾顾1 1.1 1 豆豆粕粕市市场场行行情情回回顾顾图：DCE豆粕与美豆走势比较数据来源：文华财经 国信期货纵观2025年上半年国内豆粕走势，市场呈现震荡走高的局面。市场围绕南美大豆增产、中美贸易战、巴西升贴水、人民币汇率等多重因素展开。整体来看，上半年蛋白粕期价波动大体分为：1月2日-3月3日：连粕跟随美豆震荡走高。阿根廷旱情显露，USDA报告下调美豆单产和收割面积，美豆库存回落。美元指数下挫。美国对墨西哥、加拿大征税暂缓一个月，中国对美国产品加征关税未涉及农产品，让美豆创下年内新高。国

5、内方面，春节长假受物流运输收紧、海关对部分批次巴西豆加强检疫、国内油厂停机影响，豆粕现货、基差维持坚挺态势。连粕在美豆、巴西升贴水、人民币汇率博弈中震荡反复。3月4日-3月28日：连粕震荡回落。CBOT大豆震荡阴跌。美国对从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的关税，并将中国商品的关税翻倍至20%，加拿大和中国迅速反击。南美大豆供给压力增加，CBOT大豆主力合约价格重心不断下移。国内油厂停工明显不及预期，现货、基差高位回落。连粕市场高位回落。3月29日-4月9日：连粕触底反弹，美豆继续回落，内强外弱凸显。美国向多个国家加征关税，尤其是不断对中国加征关税，美豆大幅下挫，市场对于未来出口担忧加剧，主

6、力合约跌至前低附近。随着美国对中国不断加征关税，我国对美国进口大豆也不断加征关税。尽管我国已经减少对美豆进口，但巴西升贴水因此一度高涨，连粕跟随进口成本跳涨。4月10日-5月13日：连粕高位回落，美豆震荡走高，内弱外强凸显。中美展开会谈并取得实质性进展，中美达成未来90天大幅削减关税的协议，美豆出口前景转好。美国中西部遭遇暴雨，春播可能受阻，美豆震荡走高。4月下旬国内部分地区进口大豆不足，油厂开工下降，豆粕现货、基差大幅走高。进入5月随着进口大豆到港增加，豆粕现货、基差高位回落。巴西升贴水因汇率以及集中销售等因素高位回落，抵消了美豆的反弹，连粕高位回落。我国进口大量印度菜粕，菜粕走低拖累连粕进