商业贸易行业：美丽田园从生美走出的国内领先健康与美丽管理服务提供商-220616（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 新股研究 商业贸易 2022 年 06 月 16 日 商业贸易商业贸易 优于大市优于大市（维持维持） 证券分析师证券分析师 郑澄怀郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱： 研究助理研究助理 易丁依易丁依 邮箱： 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.618 前瞻：活动力度加码，产品组合丰富，看好美护龙头表现 ，2022.5.20 2.胶原蛋白长坡厚雪，巨子生物何以成为龙头？ ，2022.5.9 3.美护板块 2021&22Q1 财报总结-21 年&22Q1 美护业绩高增， 维持高景气度，看好长期配

2、置价值 ，2022.5.5 4.02/28-03/04 商业贸易周报-女神节来袭淡季不淡， 化妆品龙头表现亮眼 ，2022.3.7 5.02/21-02/25 商业贸易周报-供需紧平衡加剧， 培育钻石板块迎布局良机 ，2022.2.27 美丽田园：从生美走出的国内美丽田园：从生美走出的国内领先领先健康与美丽管理服务提供商健康与美丽管理服务提供商 单击或点击此处输入文字。单击或点击此处输入文字。 Table_Summary 投资要点：投资要点： 导语：美丽田园已从“生美”走向“生美导语：美丽田园已从“生美”走向“生美+医美医美+抗衰医学”抗衰医学” ，本文对本文对其其生美、医美生美、医美业务业务

3、盈利模式进行拆解盈利模式进行拆解并认为并认为：在生美行业下行趋势下，提供放松、情感价值的中在生美行业下行趋势下，提供放松、情感价值的中高端美容院仍具备发展空间，公司以多元产品、优质服务绑定活跃会员高端美容院仍具备发展空间，公司以多元产品、优质服务绑定活跃会员，未来年均，未来年均30 家左右的开店节奏，家左右的开店节奏，体量有序扩充确定性强体量有序扩充确定性强；在医美行业在医美行业竞争加剧背景下，获竞争加剧背景下，获客成本提高、价格战进一步挤压利润空间，公司客成本提高、价格战进一步挤压利润空间，公司客户基本均为生美导流会员，获客客户基本均为生美导流会员，获客营销成本低营销成本低且核心客群稳定，且

4、核心客群稳定，并凭借并凭借合规合规仪器仪器/耗材耗材/医生医生、品牌与服务溢价品牌与服务溢价维持高维持高定价，毛利水平高于业内可比公司，未来随生美门店成熟定价，毛利水平高于业内可比公司，未来随生美门店成熟、扩张扩张与行业自然增长与行业自然增长，有望有望实现实现优于行业增速优于行业增速的的发展。发展。 业务拆解： 三类服务四品牌营收体量行业领先。业务拆解： 三类服务四品牌营收体量行业领先。 成立初期聚焦于身体及皮肤护理服务，经 2011 及 2018 年两次业务拓展，现通过美丽田园/贝黎诗/秀可儿/研源四大品牌， 实现日常面部及身体护理/能量仪器与注射/抗衰医学三类服务领域覆盖。 19-21 年

5、公司实现营收 14.0/15.0/17.8 亿元， CAGR12.6%； 归母净利润 1.4/1.5/1.9 亿元， CAGR17.4%； 毛利率 45%+， 规模效应下销售费用率持续降低， 净利率 10%+，盈利能力居于行业中上水平。21 年按收益计，已成为国内最大日常面部及身体护理服务提供商及第二大身体及皮肤护理服务提供商。 亮点探析：五项优势助力公司获客发展。亮点探析：五项优势助力公司获客发展。品牌：品牌：业务共涵盖 3 项服务、47 个项目、800+sku，服务产品多元，品牌间协同相互引流，满足客户生命周期多变需求。门店：门店： 截至 21 年底， 177 家直营店+160 家加盟店覆

6、盖全国， 直营营收占比 94%，高效扩张持续进行，以生美门店为例，从选址完成到门店开设/初始盈亏平衡期/现金投资回收期平均约 3/10/21 个月。客户：客户：品牌声誉、多元项目吸引客户到店，21 年客户到店次数 105 万，19-21 年 CAGR 13.5%；高质量服务、项目协同积累活跃忠实客群，21 年公司直营/加盟店活跃会员 7.7/2.8 万名；活跃会员贡献主要营收，21 年日常面部及身体护理/能量仪器与注射服务/抗衰医学服务活跃会员7.6/1.7/0.3 万人，单次平均消费 947/12849/4959 元，年均消费 1.2/4.0/1.6 万元。人员培养：人员培养：已建立两所美丽