【东证期货】焦煤/焦炭半年度报告：供需格局未变，价格仍将寻底-250626（17页）.pdf

1、 黑黑色色金金属属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。9 9Table_RankTable_Rank 走势评级：走势评级：焦煤焦煤/焦炭焦炭：震荡震荡 报告日期：报告日期：20252

2、025 年年 6 6 月月 2626 日日 Table_SummaryTable_Summary 焦煤焦煤：供应主动减产较难，上游库存持续累积供应主动减产较难，上游库存持续累积 焦煤方面，上半年供应同比显著增加，在煤矿利润尚可的情况下，产量持续高位运行，导致煤矿库存迅速累积，供需失衡格局加剧，价格呈现单边下跌态势。展望下半年，虽然需求端仍具韧性，但在供应维持高位的背景下，供需矛盾难以实质性缓解，焦煤价格仍将继续寻底。从驱动因素来看，需求端短期内难有显著改善，供应端的边际变化将成为关键变量。6 月煤矿开工率已出现下滑，主要是安监趋严和库存压力导致的被动减产。但这种减产具有可逆性，一旦安监放松或库

3、存压力缓解，生产可能快速恢复。虽然焦煤价格持续下行，但当前价位尚未触及多数煤矿的成本线，仍保留一定利润空间。且煤矿作为实体生产企业，其减产决策需要综合考量多重因素，盈利水平并非唯一决定因素。因此我们更关注是否有政策方面的变化来影响焦煤的供应。焦炭焦炭：供应低位成本下移，产能过剩格局未改供应低位成本下移，产能过剩格局未改 焦炭市场在产能过剩制约下，价格走势主要跟随成本端波动。从供需格局来看，当前焦炭库存尚可，行业基本面较焦煤更为健康，但焦化行业仍面临产能过剩的结构性问题。下游来看，虽然今年钢材利润较好，但持续维持焦炭低库存结构。需求方面，焦炭出口市场呈现收缩态势。但二季度日均铁水产量基本稳定在

4、240 万吨左右，为焦炭需求提供了一定支撑。2022025 5 下半下半年年双焦双焦市场交易逻辑市场交易逻辑 价格走势方面，上半年双焦价格在供需矛盾加剧和资金因素共同作用下快速下跌，一定程度上提前反映了基本面预期。虽然供需格局尚未出现改善迹象，但考虑到上半年已出现较大跌幅，预计焦煤价格将延续弱势震荡格局，下行空间相对有限，期间可能出现阶段性反弹，但反弹高度将受制于仓单成本压力。下半年需重点关注煤矿政策调整及需求端边际变化。风险提示：风险提示：双焦价格趋势上行风险在于供应端由于政策变化或安监带来的停减产，以及需求端超预期上行。王心彤王心彤 资深资深分析师分析师(黑色产业黑色产业)从业资格号：F0

5、3086853 投资咨询号：Z0016555 Tel:8621-63325888-1596 Email: 半半年度报告年度报告焦煤焦煤/焦炭焦炭 供需供需格局未变格局未变，价格仍将寻底价格仍将寻底 黑色金属-焦煤/焦炭-半年度报告 2025-06-26 2 期货研究报告 【行业研究】目录目录 12025 年上半年市场回顾年上半年市场回顾.4 2.焦煤：供应主动减产较难，上游库存持续累积焦煤：供应主动减产较难，上游库存持续累积.6 2.1 国产端同比增量明显国产端同比增量明显.6 2.2 利润仍为进口关键因素，进口量放缓利润仍为进口关键因素，进口量放缓.9 2.3 煤矿库存累积煤矿库存累积.12

6、 3.焦炭：供应低位成本下移，但产能过剩格局未改焦炭：供应低位成本下移，但产能过剩格局未改.13 3.1 产能过剩格局难改，焦化利润维持低位产能过剩格局难改，焦化利润维持低位.13 3.2 下游库存低位，出口下滑下游库存低位，出口下滑.13 4.焦煤、焦炭供需总结焦煤、焦炭供需总结.15 5.风险提示风险提示.15 黑色金属-焦煤/焦炭-半年度报告 2025-06-26 3 期货研究报告 图表目录 图表图表 1 1：炼焦煤现货价格：炼焦煤现货价格.4 图表图表 2 2：焦煤基差：焦煤基差.4 图表图表 3 3：焦炭现货价格：焦炭现货价格.5 图表图表 4 4：焦炭基差：焦炭基差.5 图表图表